本报告导读：

    　　2025 年公司业绩受减值扰动小幅承压，但门票、索道核心主业盈利韧性仍强，金顶索道改造与酒店焕新有望打开中长期成长弹性。

    　　投资要点：

    　　投资建议：我 们预计公司 2026-2028 年归母利润分别为 2.59 亿元/2.90 亿元/3.81 亿元，对应EPS 各0.49/0.55/0.72 元。选取2026 年EPS 进行估值，参考同行业可比公司估值水平，给予2026 年36xPE，目标价17.64 元，维持“增持”评级。

    　　25 年业绩小幅承压，减值扰动压制表观利润。2025 年公司实现营业收入9.33 亿元，同比-7.88%；归母净利润2.20 亿元，同比-6.23%；扣非归母净利润2.21 亿元，同比-7.22%。利润端降幅略小于收入端，主要得益于核心门票、索道业务仍具备较强盈利能力。25 年计提减值损失约8348 万元，对表观利润释放形成一定扰动。

    　　主业韧性仍在，门票与索道仍为利润压舱石。2025 年游山门票收入2.52 亿元，同比-9.12%，毛利率46.27%；客运索道收入3.90 亿元，同比-4.94%，毛利率81.28%；宾馆酒店收入1.64 亿元，同比-9.31%，毛利率8.85%。门票与索道合计收入约6.42 亿元，占总收入约69%，毛利贡献约4.34 亿元，占公司整体毛利约九成，仍是公司最核心利润来源。

    　　金顶索道延期短期压制弹性，长期有望提升旺季接待能力，酒店焕新与非门票收入扩容并进。金顶索道改造项目原计划2025 年底达到可使用状态，现延期至2027 年底，短期内或影响旺季运力释放及利润弹性。测算总投资收益率39.44%、投资回收期4.37 年，长期回报仍具吸引力。公司拟以自有资金4500 万元实施峨眉山大酒店改造提升工程，建设期预计8 个月，有望改善酒店硬件及服务承载能力。

    　　非门票业务方面，公司持续推进文创、旅行社、茶业、数智旅游等业务，2025 年茶业、数智旅游等业务合计实现收入1.28 亿元。公司通过各类活动、赛事演艺、等新产品提升二消转化。传统山岳景区门票依赖度有望降低，综合文旅集团化转型仍在推进。

    　　26Q1 利润端率先企稳，毛利率改善验证经营质量修复。2026Q1 公司实现营业收入2.21 亿元，同比-2.44%；归母净利润5922 万元，同比+0.53%；扣非归母净利润5827 万元，同比+1.67%。收入端仍略承压，但利润端已恢复正增长，Q1 毛利率约52.0%，同比提升约5pct，显示费用管控、业务结构及经营效率改善开始体现。

    　　风险提示：客流恢复不及预期、索道、酒店等项目改造不及预期、行业竞争加剧