对价水平符合预期。10送2.8股的对价水平基本符合我们的预期，该对价使得控股股东法尔胜集团持股比例从39.09%下降为23.90%，控股股东持股比例已经相当低，虽然不排除对价提高的可能性，但我们认为对价支付水平不会有大的提高。事实上，如果10送3，原法人股东总计持股仅仅只有24.44%，控股股东持股将下降为22.82%，10送3.5的话两个比例则分别下降为21.54%和20.10%，显然法人股股东实际支付对价能力相当有限。

    光纤光缆行业在2006年将会迎来行业性的复苏机会。我们在1月12日推出的专题报告《光纤光缆行业专题报告——强烈推荐法尔胜维持推荐G亨通》中对这一观点进行了详细阐述。我们认为，国内需求（3G、城域网建设、FTTH建设）和国际需求的综合作用有望给光纤光缆行业带来较大的需求增长。受此影响，预期公司光纤光缆业务2006年亏损幅度将大幅低于2005年，公司总体业绩有望大幅提升。

    我们预计公司2006年度将出现净利润的大幅增长，主因来自成本的下降。公司目前主业钢丝及钢丝绳是公司主要利润来源。作为其主要原材料，该业务毛利率在一定程度上受到钢价（70％）和锌价（20％）波动影响。尽管我们很难预测钢价和锌价全年走势，但是我们认为2006年度钢价和锌价继续出现2005年暴涨走势的可能性趋小，因此公司2006年度成本压力将逐渐减轻。在2月15日公司股改网上推介会上，公司总经理刘礼华先生称“（2005年）下半年我们的形势良好，成本上升压力有所缓解，预计业绩会有一定改善”，估计其意包括钢铁价格去年年中以来的下降。刘总同时认为2006年度公司业绩将大幅改善。此外，由于公司在该市场占有非常大的份额（胶带钢丝绳全国占比85％，全球占比40％，其他产品份额也较大），因此公司有能力在一定程度上转嫁钢价和锌价上涨风险。

    公司2006年度业绩改善的另外一个主因是跟随光纤光缆行业复苏而出现的大幅减亏。由于钢丝等主业多年稳定增长，光纤光缆业务成为拖累公司业绩的主要原因。2004年度公司该业务亏损近2500万元，2005中期继续亏损近1400万元。由于我们预期2006年度光纤光缆行业将迎来行业性的复苏机会，公司有望扩大光纤光缆产量（主要是产能利用率的提高），预计2006年公司该业务将大幅减亏至1200万元的水平。公司总经理在推介会上称“（光纤光缆业务2006年度将）加大市场销售力度，增加产量；研发新的技术，降低成本；加强特种光纤的研发与生产。”

    公司2006年业绩改善的第三个重要原因是项目投产和费用的下降。公司过去的几年扩张比较快，使得公司负债率从2002年的44％上升到2005Q3的66％。目前主要投入都已经进入产出期，预期产出将增加，同时公司也将进一步控制费用，管理费用等将出现一定程度的下降。

    我们维持对公司的业绩预测，预计公司2005、2006、2007年度每股收益分别为0.09元、0.15元、0.18元。按照10 送2.8的除权价格来计算，公司连续3年动态市盈率分别为33.0、20.5、16.8倍，估值吸引力并不高。但是，我们看到市净率仍然低于1，作为一家上市后不曾亏损过的公司，同时考虑到业绩的增长，我们认为市净率低于1是不合理的，因此公司未来股价仍然有进一步上升的空间；而从业绩增长幅度来看，公司2006年净利润同比增长约60％，公司未来上升空间仍然较大。我们继续维持“强烈推荐”评级。