并购租赁和保理,转型供应链金融

    公司虽贵为特种钢丝绳龙头,但受制于需求不振,近年来盈利能力较弱。公司以收购华中租赁、摩山保理的方式切入供应链金融领域,完成主业转型。其中租赁、保理公司分别作价21.6 亿、12 亿,对应PB 估值2.1 倍、3.6 倍。

    三年业绩承诺13 亿,确定性高

    按承诺,租赁和保理公司15-17 年承诺净利润不低于3.2 亿、4.3 亿、5.7 亿,三年累计业绩承诺超13 亿,为公司转型提供安全垫,同时,基于成本假设,我们判断存在超预期可能。

    租赁看点:项目储备+低杠杆

    截至2015 年5 月,华中租赁总资产规模11.5 亿,租赁杠杆率仅1 倍左右,参照目前上市租赁公司6 倍左右杠杆水平,后续弹性空间较大。储备项目23 个,涉及租赁金额43 亿元,业务端需求旺盛。

    保理看点:一流资本运作能力+项目储备

    2015 年5 月,摩山保理成功发行国内第一单商业保理资产证券化产品:“摩山保理一期资产支持专项计划”,成为业内标杆,且模式向租赁业务的复制性较强,解决金融业务杠杆瓶颈问题。摩山保理已储备项目55 个,涉及融资额37 亿元。

    估值:增持评级

    采用分部估值法:1)传统主业部分按2-3 倍PB 估值,对应21 亿-31 亿元;2)供应链金融业务仅考虑业绩承诺部分,同时给予融资租赁和商业保理25-30 倍PE 估值,则对应2016 年市直区间为108 亿-129 亿。综上,公司合理市值区间为129 亿-160 亿元。按增发后股本口径,目前市值128 亿,考虑到租赁和保理业务的优势,以及业绩存在超预期的可能,给予增持评级。