受益于钾肥价格大幅上涨及中农十方赔偿，公司2021H1 实现归母净利润5.06亿元，同比大增4791.41%，实现扣非后归母净利润0.30 亿元，同比增长194.56%。公司75 万吨/年氯化钾扩建产能投产在即，并积极推进甘蒙地区钾盐采矿权收购。我们看好公司未来的持续扩张，维持2021-2023 年EPS 预测为1.00/0.96/1.60 元，维持公司目标价29 元及“买入”评级。

    　　钾肥价格大幅上涨，公司业绩同比大增。2021H1 公司实现营收2.29 亿元，同比增长32.04%，实现归母净利润5.06 亿元，同比大增4791.41%，实现扣非后归母净利润0.30 亿元，同比增长194.65%。公司氯化钾及卤水业务分别实现营收2.27/0.03 亿元，钾肥业务毛利率46.85%，同比+1.23%。公司业绩大增一方面是氯化钾价格同比大幅增长，受美盛减产及白俄罗斯钾肥被制裁等因素影响，全球钾肥供给偏紧，价格大幅上涨，东南亚地区氯化钾价格从年初的230 美元/吨，上涨到8 月份480 美元/吨以上，涨幅超过100%；同时中农十方的6.12 亿元业绩补偿是最重要的原因。

    　　在建产能投产在即，盈利能力料将持续增强。公司于2020 年4 月启动25 万吨生产装置提质增效技改和75 万吨钾盐扩建改造项目，受疫情影响，公司75 万吨扩产项目拟于2021 年9 月份起启动投料试车，并计划于2021 年底达产，届时将形成年产100 万吨/年标准氯化钾生产能力规模。目前东南亚地区钾肥价格维持高位，有持续上涨的趋势，公司盈利能力有望显著增强。

    　　持续推动钾盐矿资产收购，打造亚洲最大单体钾矿资源量企业。公司正在推进老挝甘蒙省179.8 平方公里彭下-农波钾盐矿资产的收购工作，交易完成后，公司将合计拥有老挝甘蒙省214.8 平方公里钾盐采矿权，折合纯氯化钾8.29 亿吨。

    　　公司规划在3-5 年内至少形成300 万吨的钾肥产能，并依情况，有继续扩大产能的规划。公司矿区位于老挝中部，邻近泛亚铁路中段，物流运输便利，有望形成对加钾、白钾的替代；矿层埋深较浅，平均在180-220 米左右，具备开采成本优势；李小松团队为老挝钾肥改建项目提供技术保障；同时据IFA，东南亚地区年需求氯化钾在约800 万吨以上，我们预计公司扩产产能消耗无压力。

    　　风险因素：新建产能建设投产不及预期；钾矿收购进展不及预期；钾肥价格大幅下跌。

    　　投资建议：全球钾肥价格维持高位，公司在建产能投产在即，有望实现量价齐增。公司积极推进钾矿收购，我们看好未来产能持续的扩张，维持2021-2023年净利润预测7.58/7.26/12.08 亿 元， 对应2021-2023 年EPS 预测为1.00/0.96/1.60 元，维持公司目标价29.0 元（对应2022 年30xPE，参考行业可比公司）及“买入”评级。

    　　项目/年度 2019