事件

    　　2 月24 日公告显示，公司购买农钾资源的重组工作正在持续推进中，在老挝100 万吨改扩建项目近期达产后，公司将依照相关规定，履行必要的审议程序后提交中国证监会审核。

    　　点评

    　　公司产能正在快速提升。公司2021 年产能为25 万吨，本次改扩建项目投产后，公司产能将增长至100 万吨，为原来的4 倍。根据相关公告，当前100 万吨改扩建项目已经达产80%。此外，并购农钾资源之后，公司规划在3-5 年之内，将氯化钾产能提升至300 万吨。

    　　鉴于白俄制裁等因素，全球钾肥供给短缺。白俄钾肥出口占全球出口总量的21%，而白俄出口主要通过立陶宛港口。目前立陶宛方面已宣布终止国营铁路与白俄罗斯的钾肥运输协议。由于成本和运力原因，白俄钾肥出口仍未确定合适的运输方案，全球供需错配，供应缺口已形成，推动钾肥价格上行。

    　　农产品价格上涨，钾肥需求稳定增长。2020 年年初至2022 年2 月24 日，玉米、小麦和大豆CBOT 期货结算价分别上涨76.5%、65.2%、75.9%，并且仍处于上行通道。农产品价格上涨带动了农民种植积极性的提高，从而拉动钾肥需求增长。

    　　春耕来临，供不应求加剧，钾肥价格快速上行。2022 年氯化钾海运进口大合同基准价为590 美元/吨，相比2021 年增加了343 美元/吨。2月21 日，国内钾肥龙头盐湖股份的氯化钾出厂价提升，主要品种均提高了近400 元/吨。在北半球春耕刺激下，钾肥价格有望进一步上行。

    　　“量价齐升”背景下，公司盈利能力有望大幅提升。公司2020 年生产成本中，材料、人工、制造费用、燃料动力、运输费用占比分别为40.3%、13.1%、26.2%、8.4%和11.9%。成本相对稳定，因此价格提升后，单吨毛利迅速增加。叠加产能增长，公司盈利能力快速提升。

    　　投资建议

    　　鉴于公司新产能即将达产，钾肥价格有望高企，我们上调公司的盈利预测。预期2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为8.53/17.24/18.04亿元，归母净利润对应EPS 分别为1.13/2.28/2.38 元。看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示

    　　海外疫情反复、资产重组的不确定性、钾肥价格波动、汇率变动。