核心观点：

    亚钾国际公布2021 年财报。全年营收8.33 亿元，同比+129.36%；归母净利润8.95 亿元，同比+1401.43%；扣非后归母净利润2.90 亿元，同比+6232.51%；基本每股收益1.18 元/股。其中21Q4 营收3.94 亿元，同比+414.47%；扣非后归母净利润2.00 亿元，同比+47896.48%。

    全球钾肥供给集中，需求稳定增长。据彭博数据，2021 年全球钾肥产量约4549 万吨，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯合计产量占全球钾盐产量的68.1%。全球大豆、玉米、小麦、水稻为代表的主要农产品种植面积2020年以来持续扩大，拉动对化肥、农药等农资的需求。据亚钾国际年报引用Nutrien 统计，2016-2020 年全球钾肥需求从6000 万吨（折合KCL）提升至6900 万吨，年复合增长率为2.83%，

    全球供给存较大不确定性，钾肥景气持续高位。2021 年美国与欧盟相继对白俄罗斯钾肥发起制裁，2022 年2 月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同。另外，俄乌冲突加剧了钾肥供给短缺，预计2022 年钾肥将继续呈现供给偏紧局面。

    全面聚焦钾肥业务，公司产能未来将继续扩张。公司100 万吨/年钾肥改扩建项目于2021 年12 月正式生产，目前已达产。未来公司将继续推动收购农钾资源，预计成功重组后公司将合计拥有老挝甘蒙省214.8 平方公里钾盐采矿权，公司规划在未来3-5 年内至少形成300 万吨产能。

    盈利预测及投资建议。预计22-24 年公司每股收益分别为2.23 元、2.76元、3.02 元，当前股价对应市盈率为18 倍、15 倍、13 倍。参考可比公司估值水平，给予公司2022 年业绩20 倍PE 估值，对应公司合理价值为44.58 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示。宏观经济波动风险、重组不确定性带来产能扩张的风险、贸易争端不确定性的风险、汇率大幅波动风险和需求不及预期的风险等。