据公司公告,公司第二个百万吨钾肥项目试车成功,建设周期仅10 个月,刷新钾盐百万吨项目建设投产速度。公司积极进行老挝地区矿产整合,依托资源储量积极建设第三个百万吨,同时计划在2027 年完成500 万吨产能建设,未来规划总产量在700-1000 万吨。我们看好公司的高效执行力,维持2022-2024年归母净利润预测为22.29/22.59/29.53 亿元,维持一年期内目标价44 元及“买入”评级。

    第二个百万吨试车成功,公司执行力再得认证。据公司公告,2023 年1 月1 日,公司老挝地区第二个百万吨钾肥项目试车成功,建设周期仅10 个月,相较于公司第一个百万吨17 个月建设周期,百万吨钾盐项目建设投产速度进一步被刷新了,公司执行力进一步得到认证。根据公司微信公众号,公司第二个百万吨预计于2023 年3 月满产,同时公司第三个百万吨钾盐项目正在积极建设中,据公司预计将于2023 年底建设完成。公司计划在2027 年前形成500 万吨钾肥产能,同时将根据市场行情,择时建设成700-1000 万吨钾肥产能,有望成为世界级钾肥供应商。

    积极布局老挝钾矿资源,为公司钾肥扩产保驾护航。据公司公告,公司目前拥有35 平方公里东泰矿、控股179.8 平方公里179 矿,独家竞得48.5 平方公里甘蒙矿,合计储量有望突破10 亿吨,同时根据公司微信公众号,公司正在积极筹备获取74.5 平方公里沙湾拿吉矿,若获准,公司钾资源储量有望达到13 亿吨,储量有望超过国内钾肥龙头盐湖股份,为潜在扩产夯实矿产基础。

    全球钾盐供应偏紧格局延续,钾肥扩产正当时。目前受俄乌冲突以及美国对白钾制裁影响,全球主要得钾盐供应区域前苏联地区钾肥供应仍处于受损阶段,俄罗斯及白俄罗斯钾盐产能合计在2000 万吨以上,其中白俄罗斯作为内陆国,目前仍缺乏出货港口。伴随全球钾肥价格回落以及高粮价,我们仍看好2023 年全球钾肥需求,尽管供应端呈现边际向好,全球钾肥价格仍有望维持高位。具体到国内,预计2023 年大贸价在400-500 美金/吨之间,公司扩产有望充分受益钾肥价格高景气。

    资源整合增强,非钾业务或成潜在增长点。据公司公告,公司钾矿伴生丰富的溴、铷及锂资源,其中百万吨钾肥有望富产1 万多吨溴素,铷及锂含量在81mg/L、18mg/L 左右,均具备开发价值,伴随公司钾盐产能扩产,公司非钾资源也有望形成规模,成为潜在盈利增长点。

    风险因素:项目建设不及预期;需求不及预期,钾肥价格大幅下滑;矿产并购不及预期等风险。

    盈利预测、估值与评级:我们预计公司有望凭借丰富矿产储备及高效的企业执行力,发展成为东南亚地区乃至全球重要的钾肥供应商。我们看好公司产能的持续扩产,以及非钾业务的后续放量。维持公司2022-2024 年归母净利润预测为22.29/22.59/29.53 亿元,给予目标价44 元(参考海外头部Agrium 及Potashcrop 历史估值中枢在15x 以上,给予公司2023 年16xPE)及“买入”评级。