核心观点：

    　　公司发布2022 年年报，业绩大幅增长。公司22 年实现营收34.66 亿元，同比+313%，实现归母净利润20.29 亿元，同比+125.58%，实现扣非归母净利润20.28 亿元，同比+590.33%。单季度看，公司22Q4实现营收10.53 亿元，同比+162.97%，实现归母净利润5.10 亿元，同比+178.79%，实现扣非归母净利润5.18 亿元，同比+158.64%。22年公司钾肥产量90.91 万吨，销量91.02 万吨。

    　　Q4 国际钾肥价格环比有所回落。据WIND，22Q4 温哥华、西北欧、以色列和约旦氯化钾现货均价分别为692 美元/吨、823 美元/吨、761美元/吨、757 美元/吨，环比分别-13%、-2%、-10%、-9%。据百川盈孚，22Q4 东南亚氯化钾CFR 现货均价693 美元/吨，环比-18%。

    　　公司钾肥扩产持续推进，老挝钾肥反哺国内初显成效。年报显示，中国从老挝进口钾肥量从20 年的12.78 万吨增至22 年的60.70 万吨。22年3 月公司首个老挝100 万吨钾肥改扩建项目已达产；第二个100 万吨钾肥项目选厂已于23 年1 月初完成投料试车；第三个100 万吨钾肥项目正在加快推进建设，力争23 年年底建成投产。22 年10 月起，公司先后与11 家国内专业钾肥贸易商及化肥生产企业签署《钾肥供销合作框架协议》，将根据国内市场需求并在条件具备的情况下，在24 年6 月30 日前向11 家合作方销售钾肥合计不超过248 万吨。

    　　盈利预测及投资建议。预计23-25 年公司每股收益分别为2.99 元/股、3.38 元/股、4.06 元/股，当前股价对应市盈率为9 倍、8 倍、7 倍。参考可比公司估值水平及公司业绩增速，给予公司23 年业绩10 倍PE估值，对应公司合理价值为29.90 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动风险、产能扩张的风险、贸易争端不确定性的风险、汇率大幅波动风险和需求不及预期的风险等。