事件：2023年4月1日，亚钾国际发布2022年年报。2022年公司实现营业收入34.66 亿元，同比增长313.00%；归母净利润20.29 亿元，同比增长125.58%。2022 年四季度，公司实现营业收入10.53 亿元，同比增长162.97%，环比增长62.13%；归母净利润5.10 亿元，同比增长178.79%，环比增长20.63%。

    　　点评：

    　　2022 年公司钾肥量价齐升，业绩表现亮眼。1）第一个百万吨项目落地，全年产销量大幅增加。2022 年3 月公司老挝100 万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，公司2022 年钾肥产销量达91 万吨，相较2021 年35 万吨的水平有了明显提升。2）在国际钾肥供需紧张以及地缘政治冲突背景下，2022 年钾肥价格大幅提升。根据我们的测算，2022 年公司钾肥平均售价达3808 元/吨，同比增速达60%。我们认为，2022 年业绩的大幅度增长主要得益于主营业务钾肥处于价格高位及量的释放期。

    　　资源禀赋优质，产能持续扩张，公司正发展成为“世界级钾肥供应商”。

    　　1）钾肥储量资源优势明显，并伴生多种稀缺资源。公司2022 年新拿下老挝179.8km2 钾盐矿和48.52km2 钾盐矿，使得公司氯化钾储量超过10亿吨，超过我国钾盐资源总储量，已成为亚洲最大钾肥资源量企业，约占亚洲总储量的三分之一。公司矿区伴生多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺、稀贵资源，其中含氯化钠44%，氯化镁18%，溴离子0.256%。公司目前正在建设的溴素项目进展顺利，并计划于2023年上半年投产。有望借此打开新成长曲线。2）产能建设持续进行中，有望充分利用矿产资源，不断释放业绩。公司第二个100 万吨/年钾肥项目于2023 年1 月1 日投料试车成功，不断刷新钾盐行业百万吨级产能建设的速度。公司第三个100 万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023 年年底建成投产。公司也正积极筹划第四个及第五个100 万吨/年钾肥项目的建设，力争在2025 年实现500 万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000 万吨/年钾肥产能。

    　　钾肥供需或将在地缘政治冲突和农业需求提高双重作用下持续紧张，钾肥价格有望高位运行。1）全球钾肥供给呈寡头垄断格局，2023 年俄罗斯、白俄罗斯的钾肥出货量相较2021 年仍可能有明显下降。加拿大钾肥公司（Nutrien）预计，与2021 年相比，2023 年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40%至60%，俄罗斯钾肥出货量将下降15%至30%，因此预计全球钾肥供需紧张格局将持续。2）亚洲钾肥需求增速超过全球平均水平，公司的老挝钾矿区位优势明显。根据IFA 的预测，钾肥需求从2020年至2024 年仍将保持年均3.3％的增长。而亚洲地区作为新兴经济体的钾肥需求增速超过全球平均水平，Argus 认为东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000 万吨，过去10 年亚洲地区钾肥需求复合增速为4.35％，随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加，即使　　在现有高价格的基础上，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在4%-5％。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别达到53.78 亿元、67.80 亿元、84.76 亿元，同比增长55.1%、26.1%、25.0%，归属母公司股东的净利润分别为25.21 亿元、30.43 亿元、37.06 亿元，同比增长24.3%、20.7%、21.8%。2023-2025 年摊薄EPS 分别达到2.71元、3.28 元和3.99 元。对应2023 年的PE 为10.07 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：1、资产收购进度不及预期；2、钾肥价格大幅下跌的风险；3、新项目建设不及预期的风险。