事件描述

    　　4 月1 日，亚钾国际发布2022 年度报告，2022 全年实现营业收入34.66亿元，同比增长313.00%；实现归母净利润20.29 亿元，同比增长125.58%；实现扣非归母净利润20.28 亿元，同比增长590.33%；实现基本每股收益2.46 元/股。

    　　钾肥高景气度维系，公司全年业绩高增

    　　受益于钾肥行业高景气，公司主营产品量价齐升拉动业绩大幅增长。公司2022 年实现营业收入34.66 亿元，同比增长313.00%；实现归母净利润20.29 亿元，同比增长125.58%；实现扣非归母净利润20.28 亿元，同比增长590.33%。分季度来看，各季度业绩均实现同比高增，Q1-Q4归母净利润分别为2.80 / 8.16 / 4.22 / 5.10 亿元，同比增长1498.70% /66.90% / 101.32% / 185.35%。公司业绩大幅增加主要源于俄乌战争后国际钾肥价格维持高位，国内货源紧缺，公司凭借产能规模化优势及成本优势打开利润空间。供给端看，全球新建产能增长有限，政治动荡对原有生产带来持续影响或导致产量下降；需求端看，人均耕地面积不断减少，单位面积产量要求带动化肥需求，未来全球钾肥需求仍将保持稳定增长；供求趋紧的情况下预计钾肥价格继续保持高位。据百川盈孚，截至4 月2 日，氯化钾市场均价为3214 元/吨，较去年高点下滑35.2%但仍处于高位，预计今年在供需紧平衡下钾肥高景气延续，随着公司新产能逐渐释放，公司业绩有望再创新高。

    　　公司钾矿储量丰厚，资源为王彰显成本优势

    　　公司掌握老挝优质钾矿，折纯氯化钾资源储量超过10 亿吨。2022 年6月，公司成功收购老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8 平方公里钾盐矿， 2022 年11 月4 日获取老挝48.5 矿区后，公司折纯氯化钾资源储量超过10 亿吨。同时正在申请沙湾拿吉省74.2 平方公里钾盐区块探矿权，公司目前是该钾盐区块唯一一家获得老挝沙湾拿吉省同意项目报批申请受理的公司，74.2 矿区探矿权获取后，公司将完成全部老挝优质钾矿的矿权获取。钾肥行业的核心壁垒之一在于资源获取，公司折纯氯化钾储量超过10 亿吨，开采及生产工艺成熟，扩产节奏有望提速。

    　　借助资源优势进行产能持续扩充，规模化效应有望进一步提升盈利水平。

    　　公司目前已在35 矿区实现100 万吨钾肥产能，第二个百万吨已于2023年1 月1 日投产，预计4 月达产，第三个百万吨预计年底建成投产。

    　　2024-2025 年，彭下-农波矿区未来将承担第四、第五个百万吨项目，公司中长期将实现800-1000 万吨的钾肥产量目标。产能规模化效应叠加地处东南亚的区位优势降低运输成本，有望进一步提升公司盈利水平。

    　　非钾业务逐步开展，有望打开第二增长曲线

    　　公司积极推动溴素等非钾产品开发，有望创造新的增长引擎。公司成立非钾事业部，对公司老挝的矿产资源进行全元素的勘探分析和规划。公司拥有的老挝光卤石矿资源除了钾资源外，还伴生有溴、锂、镁、钠、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺、稀贵资源。其中溴素为公司非钾业务发展的主要产品，溴素主要用作制取溴化物，并用于医药、农药、染料、香料、摄影材料、灭火剂、选矿、冶金、鞣革、净水等部门用作普通分析试剂、氧化剂、乙烯和重碳氢化合物的吸收剂及有机合成的溴化剂。溴素价值量高，公司每100 万吨钾肥产品大约能副产溴素1.1 万吨，盈利空间十分可观，有望为公司创造新的增长引擎。

    　　投资建议

    　　我们预计钾肥高景气度维系，产品价格维持高位，公司作为钾肥龙头企业，业绩有望持续高增。据公司2022 年度报告，我们调整公司的业绩预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.69、33.35、42.92亿元，同比增速为31.6%、25.0%、28.7%（2023-2024 年前值为25.56、33.37 亿元）。对应 PE 分别为10、8、6 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）老挝项目投产进度不及预期；

    　　（2）钾肥价格大幅波动；

    　　（3）汇率大幅波动；

    　　（4）地缘政治局势变动。