全年业绩大幅增长，业绩符合预期。公司发布2022 年年度报告，全年实现营收34.7 亿元（同比+313.0%），归母净利润20.3 亿元（同比+125.6%），扣非归母净利润20.3 亿元（同比+590.3%）；其中单四季度实现营收10.5亿元（同比+163.0%，环比+62.1%），实现归母净利润5.1 亿元（同比+178.8%，环比+20.6%）。全年毛利率为72.7%（同比+7.5pcts），三费率为6.7%（同比-6.3pcts），扣非净利率为58.5%（同比+23.7pcts）。

    　　第一个“百万吨”钾肥如期释放，钾肥量价齐升公司充分受益。2022 年3月公司老挝100 万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，产能由25 万吨/年扩产至100 万吨/年。公司氯化钾全年营收34.0 亿元，同比增长311.0%，其中产量90.91 万吨，同比增长173.8%，销量91.02 万吨，同比增长153.8%，不含税销售均价3735.8 元/吨，同比增长59.4%，单吨成本1034.9 元/吨，氯化钾毛利率达到72.3%，同比增加7.6pcts。非钾业务方面，公司卤水板块营收6255 万元，同比增长424.4%，未来有望受益于钾盐规模持续增加。

    　　不断扩大钾盐资源版图，第二个“百万吨”钾肥完成试车，年内第三“百万吨”钾肥有望投产。2022 年公司通过资产重组收购老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8 平方公里钾盐矿，目前合计拥有老挝甘蒙省214.8 平方公里钾盐矿，折纯氯化钾约8.29 亿吨。2022 年11 月，公司获得老挝甘蒙省农龙村48.52km2钾盐矿权，使公司氯化钾储量将超过10 亿吨，成为亚洲最大钾肥资源量企业。公司第二个100 万吨/年钾肥项目选厂已于2023 年1 月初完成投料试车，第三个100 万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底建成投产。随着产能逐步释放，公司规模效应将进一步显现，加之技术水平的持续提升，智慧矿山建设的深入推进，以及未来通过自备电厂进一步降低能源成本的计划，公司钾肥生产成本仍有进一步下降的空间。

    　　风险提示：局部区域冲突、经济下跌等系统性风险；新增产能进度低于预期的风险；钾肥价格大幅下跌的风险；钾肥下游需求低于预期的风险等。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润为20.7/22.5/30.1 亿元，同比增速1.8/9.0/33.6%，摊薄EPS=2.22/2.42/3.24 元，对应PE 12.3/11.3/8.4x。

    　　公司持续扩大钾盐矿资源储备，第二个“百万吨”钾肥快速放量，第三个“百万吨”钾肥项目稳步推进，看好公司长期成长，维持“买入”评级。