事件：公司发布2022 年年报，报告期公司实现营收34.66 亿元（同比+313.00%），实现归母净利润20.29 亿元（同比+125.58%）。

    产能建设稳步推进，产品产销显著增加：报告期公司经营稳健，公司专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售，当前已成为亚洲最大钾盐资源量企业，当前拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10 亿吨，公司钾肥产能持续增加，根据公告，2022 年3 月公司老挝100 万吨改扩建项目实现稳产达产，公司规模优势显著提升，根据公告，报告期公司氯化钾产量达90.91 万吨，同比+168.81%，销量达91.02 万吨，同比+158.29%，此外公司第二个100 万吨项目已于2023 年1 月1 日实现投料试车，公司钾肥产能进一步增加至200 万吨/年，同时公司第三个100 万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023 年年底建成投产，第四、五个100 万吨产能项目也在持续推进，力争在2025 年实现500 万吨/年钾肥产能。此外根据公告，公司在2022年启动了大红颗粒钾扩建工程，第一个100 万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾一期工程30 万吨/年项目已转入正式生产，大红颗粒钾二期新增50 万吨/年产能扩建项目力争于2023 年投产，未来随着项目推进，公司盈利能力有望提升。

    矿产优势持续加强，非钾业务有望增厚利润：公司矿产资源储备持续增加，根据公众号，继成功收购老挝甘蒙省彭下-农波矿区179.8 平方公里的钾盐矿后，2022 年11月公司获得甘蒙省新增48.5 平方公里的钾盐探矿权，此外2022 年7 月初公司已递交74-99 平方公里钾盐区块探矿权申请，未来资源优势有望进一步巩固。值得注意的是，我国作为钾盐矿产严重短缺的钾肥消费大国，对钾肥进口需求逐年提高，近年来我国对粮食安全关注度持续提高，公司作为拥有我国首个在境外实现工业化生产的钾肥项目的企业有望获得较大支持。此外，公司项目所在地老挝具有丰富的水电及矿产资源以及独特的区位优势，具有较大发展潜力。当前公司正在推动非钾业务发展，公司非钾工业园主要围绕溴素、氯碱、制盐等项目开展建设，目前正在建设的溴素项目进展顺利，计划于2023 年上半年投产，未来有望形成新的利润增长点，展望未来，随着公司扩产提效的规模化效应带来综合成本的下降，和原矿采掘成本、采矿权摊销成本、生产折旧、能源、人力等成本逐步降低以及非钾业务的逐步推进，公司盈利能力有望逐步提升。

    投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为26.5 亿元、38.8 亿元、50.6 亿元，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等。