投资要点：

    公司专注于钾肥生产销售，作为国内在海外找矿并规模化生产的稀缺标的，公司已成为亚洲最大钾肥资源量企业，钾肥规划产能规模每年提升。在地缘冲突和去全球化背景下，公司老挝基地有望在东南亚和国内钾肥市场发挥至关重要的作用，公司长期成长空间可期。

    公司专注于钾肥生产销售

    近年来公司通过资产重组，业务不断剥离，通过收购老挝钾盐矿权，目前专注于从事钾肥生产销售，业绩和盈利能力走上正轨，节节攀升。

    钾肥供需格局有望持续向好

    由于全球钾盐资源分布极不均衡，与磷肥和氮肥相比，钾肥贸易属性更强，且国际钾肥市场呈现寡头垄断格局，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯掌握了全球钾肥约60%的产量及80%的出口量。2022 年受地缘冲突影响，钾肥价格大幅上涨，随后逐步回落。在供给收紧，需求回暖的情况下，我们预计全球钾肥供需紧张的格局将持续，钾肥价格有望企稳回升。

    公司钾矿资源禀赋优势显著

    作为稀缺的海外找矿成功的企业，公司已获取老挝35m2 东泰矿区与179.8m2彭下-农波矿区的采矿权，并已申请到甘蒙省农龙村48.52m2 钾盐矿权，至此公司氯化钾储量超过10 亿吨，超过我国钾盐资源总储量，已成为亚洲最大钾肥资源量企业，约占亚洲总储量的三分之一。

    公司规模和成本优势有望不断增强

    公司钾肥项目建设稳步推进，2023 年底/2025 年底产能有望达到300/500万吨，同期全球几乎无确定性较强的其他新增规模化产能。公司老挝钾矿具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销等优势，同时开展非钾业务有望进一步巩固成本优势，目前溴素项目已取得一定进展。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25 年收入分别为42.5/71.5/89.2 亿元，对应增速分别为23%/68%/25%，归母净利润分别为16.6/29.8/37.3 亿元，对应增速分别为-18%/79%/25%，EPS 分别为1.79/3.21/4.01 元，3 年CAGR 为22%。鉴于公司钾盐矿优势显著，未来产能扩张规划明确，有望不断建立规模和成本优势，参考可比公司2024 年平均PE 8 倍，我们给予公司2024 年12 倍PE，对应2024年目标价格为38.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：老挝在建项目推进不及预期、国际钾肥价格大幅下滑、东南亚地缘政治风险、海运费大幅波动风险、安全生产风险、无实控人风险