公司公告：公司2023 年上半年实现营业收入20.22 亿元（YoY +14.65%），实现归母净利润7.16亿元（YoY -34.66%），扣非归母净利润7.24 亿元（YoY -33.72%），业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入11.67 亿元（YoY -5.93%，QoQ +36.65%），归母净利润3.81 亿元（YoY -53.37%，QoQ +13.39%），扣非归母净利润3.88 亿元（YoY -52.24%，QoQ +15.48%）。

    　　23Q2 海外钾肥景气高位回落，国内大合同价格筑底，年内底部价格已现。全球来看，2023 年春耕后，随下游终端需求转淡，叠加两俄钾肥货运量的同比增加，全球钾肥景气高位回落，根据隆众资讯统计，23Q2 东南亚CFR 主流价格为420.46 美金/吨，环比下滑21.26%；国内来看，老挝进口钾肥货源增加，叠加白俄罗斯BPC 通过中欧班列出口钾肥至国内，弥补了海运进口量的减少，当前总港口库存约304.5 万吨，维持相对高位水平。较高的库存拖累国内钾肥23Q2 景气下滑，国内Q2 氯化钾市场均价为2806.81 元/吨，环比下滑21%。但中国在6 月6 日以CFR307 美金/吨价格签订年度大合同，以6月6 日参考美元兑人民币汇率在7.1198 的水平下，中国港口进口的成本不含港杂费情况下接近2400 元/吨的水平，有望支撑起钾肥底部价格，钾肥景气逐步触底企稳。受钾肥景气下滑拖累，公司23Q2 毛利率59.26%，环比下滑7.01pct。费用方面，公司上半年由于股权激励增加股份支付费用约9805 万元，叠加员工人数随项目进展持续扩张，上半年管理费用同比增加2.15 亿元至2.89亿元。

    　　长期成长逻辑不变，公司规划项目顺利推进。规模方面，根据公司公告，公司2023 年上半年实现钾肥产、销量分别为76.18、76.65 万吨，其中23Q2 分别实现钾肥产、销量44.41、50.12 万吨，环比分别提升39.79%、88.92%，规模持续扩大，2023 年有望完成180-200 万吨产量目标。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10 亿吨。在第一个100 万吨/年钾肥改扩建项目平稳生产的基础上，第二个100 万吨/年钾肥项目有望在三季度末达产，同时第三个100 万吨/年钾肥项目预计2023 年年底建成投产。长期发展来看，公司有望2025 年实现500 万吨/年钾肥产能，后续根据市场需求进一步扩建至700-1000 万吨/年钾肥规模，未来成长逻辑清晰。

    　　盈利预测与投资评级：维持2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润15.54、21.73、31.02 亿元，对应PE 为17X、12X、8X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。