事件:

    2023 年8 月30 日，亚钾国际发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入20.22 亿元，同比+14.65%；实现归母净利润7.16 亿元，同比-34.66%；加权平均净资产收益率为6.85%，同比下降13.94 个百分点。销售毛利率62.22%，同比下降12.86 个百分点；销售净利率35.16%，同比下降27.07 个百分点；经营活动现金流净额9.60 亿元。

    其中，2023 年Q2 实现营收11.67 亿元，同比-5.93%，环比+36.62%；实现归母净利润3.81 亿元，同比-53.37%，环比+13.38%；ROE 为3.61%，同比下降11.47 个百分点，环比提高0.34 个百分点。销售毛利率59.26%，同比下降17.02 个百分点，环比下降7.01 个百分点；销售净利率32.24%，同比下降33.44 个百分点，环比下降6.91 个百分点；经营活动现金流净额5.03 亿元。

    投资要点:

    氯化钾以量补价，2023Q2 业绩环比改善

    2023H1，公司实现归母净利润7.16 亿元，同比-34.66%。上半年，钾肥价格继续回落，据百川盈孚，氯化钾市场均价由2022 年12 月底的3617 元/吨下跌至最低2023 年7 月下旬的2294 元/吨，受钾肥价格下滑影响，2023H1，公司销售毛利率62.22%，同比下降12.86个百分点。2023 年1 月，公司第二个100 万吨/年钾肥项目投料试车成功，上半年销售钾肥76.65 万吨，已达去年全年销量的84%。

    二季度，随着产能爬坡，公司销量大幅提升，通过以量补价，2023年Q2 实现营收11.67 亿元，环比+36.62%；实现归母净利润3.81亿元，环比+13.38%。

    期间费率方面，2023H1，公司销售/管理/财务费用率分别为0.91%、14.78%、-0.21%，同比分别+0.56%、+10.60%、+0.69%。其中，销售费用增加主要系仓储费、业务宣传费等费用增加；管理费用主要由于支付9800 万股权激励费用所致。

    钾肥价格企稳回升，公司积极扩产成长性凸显一直以来，我国是全球钾肥的价格洼地，2023 年6 月6 日，我国签 订了2023 年的钾肥进口大合同，CFR307 美元/吨，为全球钾肥价格托底。需求端，印度、巴西、中国的采购旺季来临。供给端，自2022年俄乌冲突爆发以来，俄罗斯和白俄罗斯受西方制裁，两地钾肥出口受到阻碍，供给缺口难以完全弥补，同时，今年7 月加拿大钾肥主要外运港口温哥华港口罢工事件也进一步增加了供给端的扰动，多方利好促进下，7 月下旬起，钾肥价格企稳回升。

    公司依靠老挝丰富的钾肥资源优势，拥有折纯氯化钾资源储量即将超过10 亿吨，为公司未来产能扩张奠定良好的资源基础。目前，第二个100 万吨/年钾肥项目力争在今年三季度末达产，第三个100 万吨/年钾肥项目力争在今年年底建成投产，并在2025 年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来将根据市场需要扩建至700-1000 万吨/年钾肥产能，发展成为世界级钾肥供应商。

    盈利预测和投资评级 基于钾肥基本面分析，以及公司新产能投产进度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为16.01、21.40、29.85 亿元，EPS 为1.72、2.30、3.21元/股，对应PE 为16、12、9 倍。钾肥价格企稳回升，公司积极扩产成长性凸显，维持“买入”评级。

    风险提示 钾肥价格波动风险、新产能投放不及预期、下游需求不及预期、安全生产风险、行业竞争加剧。