投资要点：

    事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收20.22亿元，同比+14.65%；归母净利润7.16亿元，同比-34.66%，基本每股收益0.77元。分季度看，23Q2实现营收11.67亿元，同环比-5.9%/+36.6%；归母净利润3.81亿元，同环比-53.4%/+13.4%。

    量增抵冲钾肥价格下行，Q2业绩环比改善。1）量：公司H1氯化钾产量76.2万吨，销量76.7万吨，其中Q2产量45.2万吨，环比+45.7%；销量50.1万吨，环比+88.9%，主因系产能释放以及Q1受钾肥进口备案影响，近6万吨无法计入收入只能算作库存。公司披露6月9日单日钾肥产量突破历史新高达到6014吨，按照年产335天计算，其现有200万吨产能单日平均产量应为5970吨。2）价：H1公司氯化钾单吨不含税售价2610元，其中Q2单吨不含税售价2287元，环比-29%。3）利：H1公司单吨营业成本995元，其中Q2单吨营业成本947元，环比-12.9%。公司H1管理费用2.89亿元，同比+292.6%，主因系股份支付费用增加。

    钾肥产能持续释放，催化公司成长。1）资源端：公司目前已取得老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。2）生产端：公司第一个100万吨氯化钾已达产；第二个100万吨项目仅历时10个月投料试车成功，于23年1月投产，目前透水隐患问题已经得到解决，力争在今年三季度末达产；第三个100万吨项目力争在今年年底建成投产；在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。3）产量目标：今年产量目标力保完成180万吨，力争完成200万吨的目标，2024年产量目标为280-300万吨，2027年之前至少完成500万吨/年产量。

    全球钾肥价格或将触底反弹。23年7月俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止，乌克兰通过黑海出口的粮食、化肥产量或将大幅降低；7月初加拿大持续罢工事件使加钾Nutrien宣布削减钾盐矿产量，供给端扰动加剧，钾肥价格在上半年经历持续下跌后，或将触底反弹。

    盈利预测与投资建议：由于钾肥供需关系发生变化，下调钾肥售价和销量假设，调整公司2023-2025年归母净利润为17.68/26.28/33.71亿元（前值为34.66/46.53/45.36亿元），给予2024年11.63倍估值，维持目标价32.89元和“买入”评级。

    风险提示：农产品需求不及预期风险；产能扩张不及预期风险；地缘政治局势变动风险。