事件：公司公布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入20.22 亿元，同比增长14.65%，实现归属母公司的净利润7.16 亿元，同比下滑34.66%，扣非后的归母净利润7.24 亿元，同比下滑33.72%，基本每股收益0.77 元。

    　　钾肥价格下跌压制业绩，产销提升推动二季度环比增长。

    　　公司以钾肥为主业，钾肥资源储量丰富，在老挝拥有我国第一个实现境外生产的钾肥基地。2022 年3 月，公司首个100 万吨/年钾肥改扩建项目实现达产，钾肥产能由25万吨提升至100 万吨。2023 年1 月，第二个100 万吨/年钾肥改扩建项目投料试车成功，力争在三季度末达产。在产能提升的带动下，上半年公司钾肥产量76.18 万吨，销量76.65 万吨，产销同比大幅提升。价格方面，2022年，受俄乌冲突和白俄制裁影响，国内钾肥价格曾暴涨到700 美元/吨以上，对国内市场需求形成了抑制，钾肥价格进入下行通道。根据卓创资讯数据，上半年我国氯化钾均价3290 元/吨，同比下跌31.81%；其中二季度均价2927元/吨，环比下降跌19.86%。受此影响，公司钾肥业务量增价跌，上半年公司实现营业收入20.22 亿元，同比增长14.65%，其中二季度收入11.67 亿元，环比增长36.62%。

    　　受钾肥价格下跌的影响，公司盈利能力出现回落，对盈利带来压制。上半年公司毛利率62.22%，同比下12.86 个百分点。其中一、二季度毛利率分别为66.27%和59.26%，二季度毛利率环比下滑7.01 个百分点。此外受股权激励计划影响，上半年管理费用率14.78%，同比提升10.6 个百分点。受两因素影响，上半年公司净利率35.16%，同比下降27.07 个百分点。受盈利能力下滑的影响，上半年公司实现净利润7.16 亿元，同比下滑34.66%，其中二季度净利润3.81 亿元，环比增长13.38%。

    　　公司资源储量丰富，公司产能扩张保障业绩。公司生产基地位于钾肥资源丰富的东南亚老挝，拥有丰富的钾肥储量。公司目前已取得老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿，预计折纯氯化钾资源储量将超过 10 亿吨。公司的矿产资源禀赋条件优质，适用于大规模机械化开采。此外，公司钾肥产业也保持扩张态势，今年1 月公司第二个 100 万吨/年钾肥项目投料试车成功，目前第三个 100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争 2023 年年底建成投产。根据公司规划，公司将在 2025 年力争实现500 万吨/年钾肥产能，并根据市场需要扩建至 700-1000万吨/年，未来产能提升空间较大。此外，公司充分利用钾盐矿伴生的稀缺资源，5 月份首个溴素项目成功投产。

    　　随着主业钾肥产能提升，公司未来将实现 5-7 万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，同时将全面加强对其他资源的开发利用，持续培育公司新的利润增长点。

    　　钾肥价格有所复苏，公司区位优势显著。从中长期来看，在钾肥的资源属性支撑下，钾肥价格有望保持逐步回升。6 月中国钾肥进口大合同尘埃落定，标准氯化钾合同价格为CFR307 美元/吨，为国内钾肥市场带来底部支撑。7 月以来，受温哥华港口罢工对物流的冲击影响，加钾Nutrien 宣布削减氯化钾产量。国内化肥市场上，受氮肥价格反弹拉动，促进了复合肥领域钾肥对氮肥的替代，从而推动钾肥需求回升和价格的上行。根据卓创资讯数据，7 月以来我国氯化钾价格自低位的2358 元/吨上涨至2975 元/吨，涨幅26.15%。钾肥价格的回暖有望对公司业绩带来支撑。

    　　公司所处的东南亚钾肥需求旺盛，周边的越南、印度、泰国等均为农业大国，钾肥供应依赖进口。受供需态势以及区域位置影响，东南亚钾肥价格相对较高，能够为公司业绩带来弹性。老挝位于东南亚区域中心位置，运输距离短，为公司产品带来较强竞争优势。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为1.54 元和2.73 元，以9 月1 日收盘价27.65 元计算，PE分别为17.92 倍和10.12 倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，维持公司 “增持”的投资评级。

    　　风险提示：新项目进度低于预期、产品价格下跌、行业竞争加剧