我们长线看好公司在老挝地区的资源整合力，钾盐扩产的高效执行力以及资源综合利用的能力。考虑到氯化钾价格大幅下滑，我们下调了2023-2025 年归母净利润预测分别至17.71/28.26/34.95 亿元，调整公司2023 年目标价至34 元，维持“买入”评级。

    　　以量补价，Q2 业绩环比改善。2023H1 公司实现营收20.22 亿元，同比+14.65%，实现归母净利润7.16 亿元，同比-34.66%，主要系主营产品氯化钾价格大幅回落所致。2023Q2 公司实现营收及归母净利润11.67/3.81 亿元，环比分别+36.65%/+13.39%。公司上半年实现氯化钾产销76.18/76.65 万吨，据公司2023年中期业绩交流会，Q1/Q2 分别实现销售约26.5/50 万吨，Q2 销量环比大幅提升，是公司抵御全球钾肥价格，保持利润环比增长的主要原因。展望下半年，伴随钾肥价格回暖及新增第二个一百万吨产能释放，公司业绩有望进一步改善。

    　　积极布局老挝钾矿资源，为公司钾肥扩产保驾护航。据公司公告，公司目前拥有35 平方公里东泰矿、控股179.8 平方公里179 矿，独家竞得48.5 平方公里甘蒙矿，合计储量有望突破10 亿吨；同时根据公司微信公众号，公司正在积极筹备获取74.5 平方公里沙湾拿吉矿，若获准，公司钾资源储量有望达到13 亿吨，有望超过国内钾肥龙头盐湖股份，为潜在扩产夯实基础。

    　　高效扩产，潜在的国际钾肥供应巨头。公司产能扩张进展迅速，根据公司公告，2022 年3 月，公司完成了首个百万吨建设，仅耗时23 个月（17 个月投产，6个月达产）；第二个百万吨已于2023 年1 月1 号投料试车，公司预计在三季度末达产，并计划于年底完成第三个一百万吨产能建设，建设速度显著快于行业可比公司，体现了高效执行力及成熟的开采技术。据公司公告，其正在筹划下一步的扩产计划，力争在2025 年形成500 万吨/年的钾肥产能，有望跻身全球钾肥供应商前列。

    　　资源整合增强，非钾业务或成潜在增长点。据公司公告，公司钾矿伴生丰富的溴、铷及锂资源，其中百万吨钾肥有望富产1 万多吨溴素，铷及锂含量在81mg/L、18mg/L 左右，均具备开发价值，伴随钾盐产能扩产，公司非钾资源也有望形成规模，成为潜在盈利增长点。

    　　风险因素：需求不及预期，钾肥价格大幅波动；矿产并购不及预期等风险；行业竞争进一步加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：我们长线看好公司在老挝地区的资源整合力，钾盐扩产的高效执行力以及资源综合利用的能力。考虑到氯化钾价格大幅下滑，我们下调了2023-2025 年归母净利润预测分别至17.71/28.26/34.95 亿元（原预测分别为25.51/31.74/36.59 亿元），调整公司目标价至34 元（原目标价为41 元，我们参考海外头部Agrium 及Potashcrop 历史估值中枢为15x，考虑到公司正处于产能快速扩张期，给予一定溢价，对应2023 年18x），维持“买入”评级。