钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商，首次覆盖给予“买入”评级

    公司积极把握“一带一路”中老合作机遇，坚持以资源为发展基础，以规模为发展方向，以创新为发展保证，凭借资源储备、产能规模和技术创新引领海外寻钾跨越式发展。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.58、19.53、22.22亿元，EPS 分别为1.68、2.10、2.39 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 为17.8、14.2、12.5 倍。我们看好公司以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　钾肥：全球供需区域错配造就寡头格局，国内钾肥价格与进口大合同价趋同

    钾肥是粮食稳产增收的基础性肥料，全球钾盐资源主要分布在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，需求则主要集中在中国、巴西、美国和印度等农业大国，供需区域错配导致钾肥供给呈现寡头垄断。IFA 预计2022-2026 年全球钾肥产能将保持温和扩张，全球气候异常、粮食价格高位则为钾肥需求形成有力支撑。我国钾肥进口依赖度常年保持在50%以上，钾肥价格与进口大合同价格走势趋同。随着海外能源成本下行、高价库存消化，钾肥景气自2022 年高点逐步回归常态，2023 年国内大合同继续保持全球钾肥进口“价格洼地”为国内钾肥价格提供底部支撑。

    　　“资源、规模、创新”引领钾肥产能快速扩张，非钾业务协同创造多元产业

    中老两国长期睦邻友好，老挝钾盐资源丰富，公司钾盐项目兼具区位、能源及人力成本优势。公司老挝钾矿现有氯化钾资源储量预计将超过10 亿吨，2022 年公司钾肥产能100 万吨，当前正以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续扩张，力争在2025 年实现500 万吨产能，并通过技术创新等助推降本增效。公司同时布局溴素等非钾业务，并专门成立钻探公司全面挖掘老挝钾盐矿中溴、锂、钠、镁、铷、铯等伴生资源价值。我们看好公司钾与非钾协同发展创造多元产业，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进。

    　　风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。