2023Q3 公司实现营收、归母净利润分别为8.69、2.78 亿元，同比分别+33.83%、-34.20%，环比分别-25.55%、-26.98%。公司氯化钾三季度销量42.36 万吨，环比-15.5%；叠加三季度价格环比-9.96%导致公司业绩承压。公司于10 月27日老挝东泰矿区突破了氯化钾300 万吨/年的日产量标准，预计四季度氯化钾量价齐升，业绩环比或大幅改善。我们长线看好公司在老挝地区的资源整合力，钾盐扩产的高效执行力以及资源综合利用的能力。考虑到2023 年公司股权支付费用增加等因素，我们下调2023-2025 年归母净利润预测至16.01/27.48/34.22 亿元，维持公司目标价34 元，维持“买入”评级。

    　　氯化钾销量环比下滑，公司业绩短期承压。2023Q3 公司实现营收、归母净利润分别为8.69、2.78 亿元，同比分别+33.83%、-34.20%，环比分别-25.55%、-26.98%。公司23Q3 氯化钾产销量分别为41.49、42.36 万吨，销量环比下滑15.5%，2023 年前三季度累计产销量分别为117.67、119.01 万吨。公司三季度销售毛利率为54.67%，同比-22.29pcts，环比-4.59pcts。

    　　氯化钾价格触底反弹，四季度有望环比上涨。据百川盈孚，氯化钾三季度均价和毛利润环比分别-9.96%和-39.64%。公司业绩小幅下滑主要系主营产品氯化钾毛利三季度前期触底并逐步回升、但整体量利齐跌，导致公司三季度业绩承压。

    　　目前氯化钾价格为2842 元/吨，叠加冬储需求稳定，我们预计四季度价格有望环比上涨。

    　　日产突破9000 吨，四季度氯化钾或量价齐升。据公司微信公众号，10 月27 日公司于老挝东泰矿区首次突破氯化钾300 万吨/年的单日产量标准，单日产量达到9116 吨。根据公司公告，公司氯化钾三季度单日产量约4600 吨，增长率达到98.17%，单季度产量可达到81 万吨。据公司公开业绩交流会，随着公司四季度第二个百万吨钾肥项目投产，年底氯化钾产量有望达到股权激励的目标区间（180 万吨以上，四季度氯化钾产量需达到62 万吨以上），我们预计公司四季度氯化钾将实现量价齐升，业绩环比或大幅改善。

    　　百万吨钾肥项目稳步推进，溴素产线未来可期。据公司公开业绩交流会，公司第三个百万吨钾肥项目已处于建设过程中，预计明年可投产；第四和第五个百万吨钾肥项目已在规划，产能的大幅提升可提高公司在制造过程中的规模化成本优势。据公司公告，公司钾矿伴生丰富的溴、铷、锂资源，目前溴素产能1万吨/年项目已投产。据公司公告，公司未来将持续推进项目建设，实现5-7 万吨/年溴素产能及多条溴基新材料产品线，有望成为盈利增长点。

    　　风险因素：需求不及预期，钾肥价格大幅波动；矿产并购不及预期；行业竞争进一步加剧；新建项目进度低于预期；海外经营风险。

    　　盈利预测、估值与评级：我们长线看好公司在老挝地区的资源整合力，钾盐扩产的高效执行力以及资源综合利用的能力。考虑到公司日产大幅提升，我们预计四季度业绩将明显改善，但报告期内公司股份支付费用增加等因素，我们下调2023-2025 年归母净利润预测至16.01/27.48/34.22 亿元（ 原预测为17.71/28.26/34.95 亿元），对应EPS 分别为1.72/2.96/3.68 元，我们参考海外头部企业Agrium 及Potashcrop 历史估值中枢为15x，考虑到公司突破性提高日产能，产能快速扩张在即，给予一定溢价，对应2023 年20x，维持公司目标价34 元，维持“买入”评级。