事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入28.91 亿元，同比增长19.81%，归母净利润9.94 亿元，同比下降34.54%，扣非净利润10.06亿元，同比下降33.39%；Q3 实现收入8.69 亿元，同比增长33.83%，归母净利润2.78 亿元，同比下降34.20%。

    　　Q3 钾肥均价环比下滑，Q3 业绩环比下滑。据百川盈孚，2023Q3 氯化钾市场均价2524 元/吨，环比下滑10.08%，2023Q3 受氯化钾均价环比下降影响，公司三季度单季业绩环比下滑，Q3 毛利率54.67%，净利率31.59%，环比分别下降4.59、0.65 pct。产量方面，10 月27 日公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116 吨，在东泰矿区200 万吨/年产线基础上，突破性地实现了300 万吨/年产能的单日产量标准，标志着公司已迈入世界级钾肥供应商行列，是亚洲第三大钾肥供应商，未来公司希望在稳定日产9000 吨基础上在提高10%，达到9900 吨，力争“2025 年实现500 万吨/年”阶段性目标提升实现。

    　　冬储及春耕备肥需求来临，钾肥价格小幅探涨。7 月中旬以来，受巴西钾肥需求提升价格上行、加钾受温哥华港口影响宣布减产、黑海粮食协议中止以及氮肥、磷肥价格反弹使得钾肥性价比需求等因素影响，钾肥价格触底反弹，自7 月中旬的2294 元/吨上涨至8 月底的2872 元/吨；8 月底以来，巴西钾肥需求旺季结束，叠加国内东北市场需求暂无明显推进，钾肥价格横盘整理；近期国内已逐渐进入冬储及春耕备肥阶段，钾肥价格小幅上涨，据百川盈孚，目前国内钾肥市场均价为2842 元/吨，较10 月中旬的2706 元/吨上涨5.02%，国内钾肥港口自提价为2600-2700 元/吨，11 月国内青海盐湖60%晶官方到站价调涨100 元/吨至2760 元/吨；国际钾肥价格相对稳定，东南亚地区大红颗粒钾390-430 美元/吨CFR，粉钾330-360 美元/吨CFR。

    　　公司是未来几年全球钾肥产能增量主要来源，扩产计划稳步推进。供给上，Nutrien 宣布减产并无限期延长新增300 万吨/年产能计划；必和必拓位于加拿大的Jansen 矿项目目前已完工32%，预计将于2026 年底上线。需求上，俄罗斯终止黑海协议带动粮价上涨，提升农民钾肥使用意愿；巴以冲突引发市场对以色列钾肥供应的担忧，但目前ICL 在阿什杜德港的运营和装载暂没有受到影响，可持续关注后续情况；国内冬储及春耕备肥需求来临，为钾肥价格提供有效支撑。10 月17 日公司与计划和投资部就老挝甘蒙省500 万吨/年钾肥产能扩建项目签订框架开发谅解备忘录，为公司钾肥项目落地提供支撑，公司第三个百万吨项目计划在23 年底建成投产，钾肥产能中期将提升至500 万吨、远期将提升至700-1000 万吨。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025 年收入分别为41.5、60.5、77.4亿元，归母净利润分别为15.1、23.6、29.6 亿元，当前股价对应PE 分别为17.5、11.2、9.0 倍，维持 “强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格、农产品价格大幅下跌、新产能投产不及预期。