事件：公司10 月31 日发布三季报，单三季度实现营业收入8.69亿元，同比增长33.90%，环比下降25.54%，归母净利润2.78 亿元，同比下降34.12%,环比下降27.03%。

    　　氯化钾价格大幅下跌，导致Q3 业绩短期承压。伴随着俄乌冲突引起的钾肥补库周期结束，2022 年6 月以来钾肥价格快速下行。

    　　根据Wind，2023Q3 氯化钾（57%粉）均价为2315.97 元/吨，环比下跌20.79%,同比下跌50.52%。盈利能力，Q3 公司毛利率/净利率为54.67%/31.59%，分别同比变动-33.24pct/-22.29pct, 分别环比变动-0.65/-4.59pct，价格下跌导致盈利能力同比下降。

    　　价格拐点已现，期待业绩拐点。从ROE 角度看，2023 年Q3 公司ROE 为2.57%，已经位于底部区间。工厂库存持续去化，氯化钾价格淡季上涨。根据百川盈孚，2023 年10 月27 日氯化钾工厂库存为122.46 万吨，相较于7 月28 日，下降幅度为24.98%。根据Wind，2023 年11 月2 日氯化钾（57%粉）为2600 元/吨，相较于8 月28 日，上涨24.40%。往后看，复合肥低库存&刚需性双重特征，氯化钾上涨有望顺利传导。根据百川盈孚，2023 年10 月27日复合肥工厂库存为32.22 万吨，同比下降30.86%。2023 年11月2 日氯基复合肥市场均价2583 元/吨，相较于10 月18 日价格上涨1.02%。2 月-3 月为我国复合肥采购旺季，需求有望进一步释放。从公司层面看，产能释放如期兑现，彰显公司强大执行力。

    　　根据中农国际钾盐，2023 年10 月27 日，公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116 吨，老挝生产基地突破性地实现了300 万吨/年产能的单日产量标准，公司业绩有望迎来拐点。

    　　钾肥价格中枢上移，快速放量兑现成长。长期看，根据Wind，CBOT大豆期货收盘价(活跃合约)为1328.75（美分/蒲式耳），位于近10 年75.07%分位数，在高油价的支撑下粮食价格中枢抬升，奠定钾肥价格中枢上移基础，钾肥行业集中度高，我们预计钾肥价格中枢将上移。公司目前在老挝共拥有 263.3 平方公里的钾盐矿，其中包括甘蒙省35 平方公里东泰矿区以及 179.8 平方公里彭下-农波矿区两个优质钾盐矿开采权以及 48.52 平方公里农龙矿区钾盐矿探矿权，预计折纯氯化钾资源储量将超过 10 亿吨，超过我国目前钾盐资源储量。公司第三个 100 万吨/年钾肥项目力争在2023 年年底建成投产，在 2025 年力争实现 500 万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000 万吨/年钾肥产能。

    　　预计公司23/24/25 年归母净利润为14.87/28.66/36.40 亿元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　2024 年大合同价格不及预期风险；库存去化不及预期风险；产能上释放不及预期风险。