事件简述

    　　2025 年4 月23 日，公司发布2024 年年报和一季报，2024 全年实现营业收入35.48 亿元，同比下降8.97%，归母净利润9.5 亿元，同比下降23.05%。四季度和一季度，公司实现营业收入10.65、12.13 亿元，同比增长5.85%、91.47%，归母净利润4.32、3.84 亿元，同比增长79.57%、373.53%。

    　　经营分析

    　　现有产能维持高负荷运行，产销维持高位。四季度公司维持高负荷运行，四季度产销量达到49、50 万吨，一季度公司延续高稳定运行，产销量为51、53 万吨，产销量环比稍有提升，第一个100万吨地下矿维持高稳定的运行状态。目前公司拥有300 万吨氯化钾的选厂能力，第一个百万吨地下矿高负荷运行，第二、三个百万吨地下矿仍在持续推进，预估伴随项目的逐步投产，公司的产量将有明显提升，形成较大的增长弹性。另外，公司目前的在为第二、三个百万吨矿做前期人员储备，预估伴随产能投产，氯化钾的生产成本也将进一步获得摊销。

    　　一季度氯化钾获得高景气，带动产品盈利能力大幅提升。一季度受到海外企业协同挺价，国内库存较低贸易商惜售的双向影响，海外价格先期上行，随后国内价格大幅上行，根据百川数据，国内钾肥价格提升16%，而海外钾肥价格提升约7%，带动公司氯化钾的销售均价获得较大提升，一季度公司的整体毛利率为54.12%，环比提升近4 个点，带动单吨毛利大幅提升。

    　　全球钾肥供给协同控量，支撑今年海外钾肥价格中枢。根据IFA 数据，全球钾肥产能主要集中于加大拿、俄罗斯、白俄罗斯、中国等少数国家，其中加拿大、白俄罗斯、俄罗斯的钾肥产能占全球的69.4%，而其中俄罗斯、白俄罗斯的矿山检修会形成供给量的小幅减少，而加拿大的供给暂时平稳，因而短期内供给端稍有减少，而公司的新增产能暂未大幅投放，行业整体处于供给相对有序状态，阶段性形成协同控价，带动产品盈利有所提升。

    　　盈利预测

    　　考虑公司后期股权提升至100%，上调公司2025 年盈利预测26%，预测公司2025-2027 年营业收入分别为49.02、62.00、92.07 亿元，归母净利润分别为15.33、17.58、24.05 亿元，EPS 分别为1.66、1.90、2.60 元/股，公司股票现价对应PE 估值为16、14、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。