事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现营业收入53.25 亿元，同比+50.09%；归母净利润16.73 亿元，同比+75.97%；扣非归母净利润18.56 亿元，同比+108.11%。2026Q1 实现营业收入14.88 亿元，同比+22.70%；归母净利润5.33亿元，同比+38.52%；扣非归母净利润5.29 亿元，同比+37.90%。

    　　钾肥量价齐升，产能有序释放。2025 年公司钾肥主业实现收入52.02 亿元，同比+50.15%，氯化钾产量201.15 万吨，同比+10.80%，销量204.57 万吨，同比+17.47%，计算得平均不含税售价为2543 元/吨，同比+27.81%，量价齐升驱动公司业绩大幅增长。2026Q1 得益于第三个百万吨项目持续爬坡，氯化钾产销量继续保持增长，其中氯化钾产量为64.65 万吨，同比+27.72%，销量为53.03 万吨，同比+0.38%，26Q1销量增速阶段性放缓，主要系销售确认节奏所致。公司持续夯实产能壁垒，2026 年将全力推动第三个100 万吨/年钾肥项目达产，同时加快第二个100 万吨/年钾肥项目3#主斜井工程竣工投运与全系统调试生产，新增产能的有序释放为公司业绩稳步增长提供有力支撑。

    　　盈利水平显著改善，费用管控效果突出。2025 年公司毛利率同比提升9.10pct 至58.57%，主要受益于供需偏紧、氯化钾价格有所上涨，据百川盈孚，截至2025 年12月31 日，氯化钾均价为3282 元/吨，较年初增长30%；净利率同比增长5.57pct 至31.34%，净利率增幅小于毛利率，主要系公司对2#主斜井涌水事项导致的资产减值3.12 亿元进行计提。2026Q1，公司盈利能力延续向好态势，毛利率同比增长3.24pct至57.36%，净利率同比增长4.38pct 至35.85%，截至2026 年4 月30 日，氯化钾均价为3274 元/吨，价格保持高位，为公司盈利能力持续向好提供坚实支撑。费用端方面，2025 年公司期间费用率为13.01%，较去年同期减少2.36pct，其中，管理费率、销售费率分别同比降低2.74pct 及0.2pct。26Q1 期间费用率略微增长0.33pct 至11.55%，主要系利息支出增加导致财务费率提升1.24pct 所致。

    　　渠道内外联动，产销体系完善。随着公司产能规模化提升，公司着力构建“国内+国际”双循环、境内外联动的销售体系。国际市场方面，老越永安国际港3 号码头作为公司钾肥专用码头正式投运，公司“生产基地-海运港口-国际市场”的高效联运体系再度提质升级，当前公司产品在海外主要销售至越南、泰国、马来西亚、菲律宾、日本、韩国等多个国家，也辐射了中东、大洋洲、欧洲、南美洲、拉丁美洲、非洲等地区。国内市场方面，公司持续深化国内布局，与中农控股、史丹利、云图控股等头部企业签署战略合作协议，为产能持续释放构筑稳健保障。同时，公司进一步优化与连云港、镇江港等关键港口的协同合作，“陆海-铁”多式联运体系效能显著提升，国内供应链韧性同步增强。

    　　盈利预测：公司是出海寻钾典范，扩量提质成长逻辑清晰，预计公司2026-2028 年归母净利润为33、45、51 亿元（原26-27 年盈利预测为35.3、46.0 亿元，考虑到产能爬坡及工艺优化导致成本波动，略有所调整），对应PE 分别为15.1、11.1、9.7，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动；地缘政治和贸易政策改变的风险；扩产项目进展低于预期；使用信息滞后或更新不及时风险。