事件描述

    　　4 月28 日公司发布2025 年报与2026 年一季报。2025 全年公司实现营业收入53.25 亿元，同比增长50.09%；归属于母公司所有者净利润16.73亿元，同比增长75.97%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润18.56 亿元，同比增长108.11%。2026 年一季度公司实现营业收入14.88 亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；归属于母公司所有者净利润5.33 亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.29 亿元，同比增长37.90%，环比增长7.28%。

    　　全球钾肥供需偏紧，量价齐升驱动业绩高增。

    　　2025 年，公司氯化钾产量达201.15 万吨，同比增长10.80%；氯化钾销量达204.57 万吨，同比增长17.47%，氯化钾产品实现毛利率59.10%，同比提升9.56 个百分点。全球钾肥供应整体呈现寡头主导下的供需紧平衡状态，2025 年受白俄罗斯钾肥巨头Belaruskali 与俄罗斯乌拉尔钾肥减产影响，氯化钾价格较2024 年大幅上涨。据百川盈孚，2025 年东南亚氯化钾CFR 均价达344 美元/吨，同比上涨19.28%。2026 年一季度，受中东地缘冲突影响，以色列钾肥生产及出口运行受阻，中东钾肥供应稳定性下降，氯化钾价格进一步走高，截至5 月12 日，氯化钾东南亚氯化钾CFR 价格达387 美元/吨，较年初上涨9.95%，驱动公司盈利进一步增厚。

    　　新建产能稳步推进，成长路径清晰。

    　　公司第二个100 万吨/年钾肥项目井筒加固工程以及井下采矿盘区准备工作正有序稳步推进；第三个100 万吨/年钾肥项目已于2025 年12 月6日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期，标志着公司正式迈入300万吨/年产能阶段。在钾肥主业之外，公司积极拓展伴生资源价值，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局。目前公司参股的亚洲溴业拥有5 万吨/年的溴素产能，受全球溴素供应格局呈现高度集中，以色列、约旦等核心生产国供给受阻影响，2026 年一季度价格达4.34 万元/吨，同比+43.3%，环比+38.2%，已成为公司新利润增长点，2026 年一季度投资收益共计4641 万元，同比+392%。

    　　投资建议

    　　氯化钾高景气度有望延续，伴随公司300 万吨产能逐步释放，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润28.02、31.64、42.32 亿元（2026年、2027 年原值分别为21.41、29.52 亿元，新增2028 年盈利预测），同比增长67.5%、12.9%、33.8%， 对应PE 分别为17.6、15.4、11.6倍，上调“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行。