2020 年归母净利润62.56 亿元，yoy+15.04%

    2021 年3 月30 日公司发布2020 年年度报告，全年实现营业总收入738.63亿元，yoy+22.47%，实现归母净利润62.56 亿元，yoy+15.04%。单季度看，20Q4 公司实现营收181.71 亿元，实现归母净利13.17 亿元。公司内修产品创新，外练营销渠道，我们认为肉制品销售量有望迎来增长期。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.24、2.58、2.91 元，目标价58.24 元，维持“买入”评级。

    冻品满足生鲜需求，肉制品提价效果显现

    20 年全国生猪价格较高，据农业部数据全国生猪均价达34 元/公斤，公司主动减少收猪量并加大冻品的投放力度，既能满足公司对生鲜原材料的需求又有助于节约采购成本。公司在屠宰量下滑46%到709 万头的情况下，生鲜肉类销量仅下滑7%到138 万吨。同时，在猪价高企的行业艰难环境下，公司屠宰业务毛利率仍有7.17%，位于行业较高水平。另一方面，公司开启肉制品提价机制、调整产品结构，20 年肉制品销售均价达到了17814 元/吨，毛利率高达30.54%，创下近4 年最高值，销量158.69 万吨，仅下滑不到1%。我们认为，市场已接受公司肉制品提价节奏。

    猪价后周期+生猪调运体系变革，屠宰肉制品龙头受益我们认为，随着全国生猪产能的逐步恢复，目前生猪行业已经进入后周期。

    在猪价下行期，由于产能利用率的提升，屠宰企业屠宰业务毛利率一般呈现扩大趋势。公司为全国屠宰肉制品龙头，目前产能已逾2300 万头，在“调猪向调肉”转变的趋势下，公司有望完成屠宰量的恢复。同时，公司加大了产品研发、品质提升与营销投入力度，核心大单品表现良好，新品表现也较为突出。在渠道变革、营销升级、品牌年轻化战略的指引下，公司肉制品业务有望重启增长，产品结构升级可期。

    肉制品业务有望重启增长，维持“买入”评级

    公司内修产品创新，外练营销渠道，我们认为肉制品销售量有望迎来增长期。

    我们认为公司营销及肉制品创新有望见成效，因此小幅上调21-22 年肉制品销量，相应上调21-22 年盈利预测。我们预计公司21-22 年EPS 分别为2.24、2.58 元（前值2.16/2.42 元），并新引入23 年预测为2.91 元。参考2021 年可比公司Wind 一致预期20.40 倍PE，考虑到公司龙头地位、全国渠道优势、行业领先的冷链物流，我们给予公司21 年26 倍PE，更新目标价至58.24 元（前值64.80 元），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期。