21Q1 归母净利润 14.41 亿元，yoy-1.61%

    　　2021 年 4 月 27 日公司发布 2021 年第一季度报告，2021 年 Q1 实现营业收入 182.84 亿元，yoy+4.00%，实现归母净利润 14.41 亿元，yoy-1.61%。

    　　公司内修产品创新，外练营销渠道，我们认为肉制品销售量有望迎来增长期。

    　　我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.24、2.58、2.91 元，目标价 56.00元，维持“买入”评级。

    　　21Q1 生猪价格较高，成本压力有望缓解

    　　21Q1 公司肉类产品销量持续向好，总外销量 75 万吨，同比上升 9.66%，但受限于生猪成本端的压力，归母净利同比出现小幅下滑，经营利润率同比下滑 0.45pct 至 9.88%。分业务来看：肉制品业务收入 71.50 亿元，yoy+7.64%，经营利润率为 20.09%，同比-0.25pct；屠宰业务收入 109.41亿元，yoy-6.04%，经营利润率为 2.60%，同比-0.91pct。往后看，据中国畜牧业信息网，21Q2 以来生猪价格已经出现大幅回落，而据农业部数据，生猪产能已经连续 6 季度恢复，我们认为生猪成本压力最大时期已经过去，21Q2 开始公司经营利润率&净利润有望同比增长。

    　　产品结构不断升级，经销渠道变革促发展

    　　公司不断推动产品结构升级，“辣吗 辣”、“火炫风”、“无淀粉王中王”等高温肉制品新品市场反应较好，此外，公司切入餐饮食材领域，围绕 ToB/ToC两个消费场景开发丸子、酥肉、肉排、中华菜肴等符合国内消费者的餐饮食材。另一方面，公司推进经营渠道的变革，线上方面，加大全平台的开拓力度，加强直播渠道、社区团购、新零售业态下的产品创新；线下方面，公司组建专门团队以应对餐饮行业新变化，线下网络和终端店的铺设也在有序进行。产品+渠道的双变革下，公司肉制品销量有望重启增长。

    　　目标价 56.00 元，维持“买入”评级

    　　在屠宰行业集中度不断提高的背景下，公司聚焦全产业链布局，有利于发挥龙头优势，有望在占领市场份额的同时整合产业链上下游，实现降本增效。

    　　我们维持对公司 21-23 年的盈利预测，预计公司 21-23 年 EPS 分别为 2.24、2.58、2.91 元。参考 2021 年可比公司 Wind 一致预期 19.77 倍 PE，考虑到公司龙头地位、全国渠道优势、行业领先的冷链物流，我们给予公司 21年 25 倍 PE，更新目标价至 56.00 元（前值 58.24 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期。