21H1 归母净利润25.37 亿元，yoy-16.57%

    　　2021 年8 月12 日公司发布2021 年半年度报告，2021 年H1 实现营业收入349.10 亿元，yoy-4.02%，实现归母净利润25.37 亿元，yoy-16.57%。

    　　公司正处于变革期，通过产品结构的不断升级、内部管理的不断优化，我们认为公司有望重启业绩增长。我们预计公司受益于全国生猪产能的恢复，屠宰量上升迅速，上调生鲜业务收入增速，由于公司肉制品业务存在不确定性，我们下调公司肉制品销量增速及毛利率预期，同时相应下调盈利预测，预计21-23 年公司EPS 分别为1.73、2.06、2.31 元，参考2021 年可比公司Wind一致预期17.9 倍PE，考虑到公司龙头地位、全国渠道优势，我们给予公司21 年23 倍PE，更新目标价至39.79 元。

    　　猪价下降，进口肉拉低毛利率

    　　公司21H1 业绩出现同比下降，我们认为主要由于冻品库存跌价减值、生鲜业务及肉制品业务毛利率下降所致。公司上半年归母净利同比下降5 亿左右，其中存货减值6.5 亿（上年同期4.6 亿），由于今年6 月末国内猪肉价格急速下跌，公司账面出现较大额减值。同时，由于今年Q2 生猪价格下降幅度较大，公司进口肉盈利收窄导致生鲜业务、肉制品业务毛利率同比下滑，其中上半年生鲜业务贡献收入209.91 亿元，毛利率6.75%（同比-0.23pct），肉制品收入136.57 亿元，毛利率28.46%（同比-1.74pct）。我们认为，公司屠宰量、肉制品销量双增的趋势不变，下半年业绩弹性有望显现。

    　　屠宰量有望快速提升，渠道延伸打开肉制品销量天花板据国家统计局，今年6 月底我国生猪存栏量为43911 万头，同比增加29%，上半年生猪出栏33742 万头，同比增长34.4%。同时，据农业部数据，2018年以来全国屠宰场已淘汰50%以上，我们认为作为全国领先的屠宰企业，公司有望获得大幅高于生猪行业出栏增速的屠宰量增速。此外，公司不断推进下游战略，利用冷鲜渠道优势带动低温肉制品业务的增长。我们认为，下游渠道的变化有望帮助公司突破肉制品销量天花板，顺利突破160 万吨的历年销量最高值。

    　　目标价39.79 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.73、2.06、2.31 元（前值2.24、2.58、2.91 元），给予公司21 年23 倍PE，更新目标价至39.79 元（前值56.00元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期。