核心逻辑：

    　　屠宰、肉制品龙头，全产业链优势显著。双汇的商业模式中，存在四大核心竞争力。第一，生鲜冻品和肉制品业务的内循环，形成猪肉高利用率。第二，以进口关联交易为主，屠宰和肉制品业务的内循环为辅，缓冲国内猪肉价格波动。第三，多屠宰基地布局和朝发夕至的冷链物流，解决猪肉的空间产销不均。第四，全渠道布局、良好品牌口碑、产品丰富性，共筑坚固基本盘。

    　　参考美国经验，中上游将加速一体化进程。2022 年1 月4 日，公司与牧原签订《双汇牧原战略合作框架协议》，合作内容包括：（1）生猪点对点直供；（2）建立供应链合作机制；（3）加强生猪购销合作力度。从目前上游养殖与中游屠宰集中度来看，我国两个环节企业集中度都较低。和美国下游零售高度集中，中游整合上游的发展路径不同，中上游长期合作共同发展是我国当下最优成长路径，最终形成“集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市”

    　　销售模式，从而有效降低猪肉价格波动影响。

    　　品类延伸、改革创新有望打开增长空间。为了解决肉制品发展困境，双汇通过以下策略进行未来肉制品行业的扩展，分别是产品上的新品研发和高端化、营销上采用互联网营销方式、渠道上新增餐饮渠道和线下熟食门店，致力于肉制品产品的复苏。由于目前熟卤制品、预制菜、速冻肉制品行业处在成长期、行业集中度不高且进入门槛低，同时与双汇业务存在原材料、渠道的相关性，双汇存在扩张产品种类的潜在空间。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为50.5、61.0、66.6 亿元，对应EPS 分别为1.46、1.76、1.92 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险，猪肉价格大幅下跌风险等风险。