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双汇发展(000895)机构评级研报股票分析报告

 
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双汇发展(000895)年报点评报告:Q4业绩环比改善 22年有望迎量利双增

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2022-03-30  查股网机构评级研报

事件:公司发布年报,2021 年公司实现营业总收入667.98 亿元,同比下降9.65%;实现归母净利润48.66 亿元,同比下降22.21%。其中,单Q4实现营业总收入157.53 亿元,同比下降13.31%;实现归母净利润14.13 亿元,同比增长7.28%。

    高基数叠加冻品减值拖累全年业绩,Q4业绩环比改善显著。2021 年Q1-Q4各季度营收同比4.13%/-11.66%/-16.79%/-13.31% , 归母净利润同比-1.61%/-30.47%/-51.73%/+7.28%,全年实现净利率7.32%,同比减少1.3pcts。业绩承压主要原因系:1)去年基数较高;2)二三季度猪价下跌超预期,公司国产及进口冻肉减值大幅增加。Q4 利润增速同比显著改善,主要原因系四季度肉价有所回升,公司加大对冻品的出库,因此对Q3 的计提减值进行冲回。分业务来看:

    屠宰业务:2021 年公司屠宰业务实现营收390.73 亿,同比下降19.05%,主要原因系猪价大幅下降,2021 年平均生猪价格为20.68 元/公斤,同比下降39%。2021 年公司屠宰生猪1112 万头,同比大幅上升56.8%。其中,Q4 屠宰生猪280 万头,同比增长21%。伴随猪价的下降,公司Q4 屠宰业务实现营业利润4.3 亿元,同比增长13%,头均屠宰利润提升至60 元左右/头。

    肉制品业务:2021 年公司肉制品业务实现营收273.51 亿,同比下降2.66%,其中,销量同比下降1.85%,吨价同比下降0.83%,我们预计主要系1)今年整体消费疲软即去年基数较高;2)20 年疫情下商超渠道中高端产品占比较高;3)猪价下行期间公司成本较高,竞品降价影响公司销量。21 年肉制品营业利润率21.23%,同比增加0.75pct。其中,Q1-4 实现营业利润率20.1%/18.4%/22.8%/23.5%,同比-0.25/-3.07/+1.98/+4.54pcts,三四季度受益成本下行,利润显著改善,Q4 实现单吨利润4170 元左右,同比提升25%左右,创历史新高。

    受到高基数+消费疲软+冻肉减值影响,21 年公司业绩有所承压。展望2022年,国内生猪产能恢复,预计生猪价格整体呈现下降趋势,有利于公司屠宰业务扩大规模、肉制品业务降低成本。整体来看,屠宰业务有望实现量利双增,肉制品业务有望实现销量增长同时维持较高利润率。

    盈利预测:根据公司21 年年报及22 年猪价预期,调整盈利预测,预计公司 22-24 年实现营收 727/824/907 亿元, 同比增长8.87%/13.35%/10.08%(22/23 年前值4.98%/5.64%),实现净利润 63.20/72.50/79.88 亿元,同比增长29.88%/14.73%/10.17%(22-23 年前值17.48%/15.35%),EPS 分别为1.82/2.09/2.31 元,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险

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