22Q1 肉制品吨利创新高,带动整体业绩增长。公司2022Q1 收入同比下降24.73%;归母净利润同比增长1.34%,业绩略低于预期。(1)肉制品:2022Q1 收入同比下降4.94%,量/价同比下降2.20/2.80%。销量下滑主要是低成本环境下,中小企业凭借低价产品对公司大众品形成分流,同时疫情影响正常发货和动销。均价回落主要是猪价下行期间公司加大买赠促销所致。利润端:受益于成本下行,2022Q1 肉制品吨利同比增长24.63%。(2)屠宰业务:2022Q1 收入同比下降37.10%,主要受吨价下降影响。屠宰业务营业利润率同比下降0.65pct,主要由于进口猪肉贡献降低、2022Q1 计提冻品资产减值0.61 亿元以及屠宰人员薪酬提升。现金流层面:疫情扰动回款节奏,2022Q1 销售商品、提供劳务收到的现金同比下降25.91%,经营活动净现金流转负。
成本红利释放,肉制品22 年量、利有望实现较快增长。(1)肉制品:
受益于渠道扩张、线下投放增加以及业务人员数量增长,预计2022 年肉制品销量有望增长7.00%;受益于新品逐步放量,均价有望增长2.00%;预计2022 年平均猪价低于2021 年,肉制品吨利有望维持在4000 元/吨以上,同比增长超7%。(2)屠宰业务:预计2022 年屠宰业务收入受猪价影响同比下降。预计后续屠宰开工率有望提升带动屠宰业务量增:(1)当前冻品库存较低,预计猪价前低后高的前提下公司将加大冻品储备;(2)猪价较低的情况有利于鲜销增长。
盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司收入677.90/747.14/846.35 亿元, 同比增长1.49%/10.21%/13.28%;归母净利润60.55/64.96/70.60 亿元,同比增长24.45%/7.28%/8.67%,对应PE估值18/17/16 倍。公司历史估值中枢在20 倍PE 以上,给予公司2022 年20 倍PE 估值,对应合理价值34.96 元/股,维持买入评级。
风险提示。渠道拓展不及预期;新品销售不及预期;食品安全风险