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    4 月26 日，双汇发展公布2022 年一季报，报告期内实现营收137.91 亿元，同比下降24.71%，实现归母净利润14.60 亿元，同比增长1.34%，实现扣非归母净利润13.69 亿元，同比增长5.69%。

    简评

    猪价下行叠加疫情因素导致收入下滑

    一季度，由于疫情对销售的影响，公司肉类产品（含禽产品）总外销量76 万吨，同比基本持平，增长1.8%。根据农业部数据，2022 年一季度猪肉平均批发价格为20.11 元/公斤，相对2021 年Q1 的高基数42.21 元/公斤大幅下滑52.36%，猪价、肉价降幅较大影响公司单吨产品营收同比下降25.70%至18,146.30 元，造成一季度营收同比下滑24.71%。分业务看，一季度公司肉制品业务实现营收67.97 亿元，同比略下滑4.94%；屠宰业务则受肉价下行影响较大，营收同比下滑37.10%至68.81 亿元。

    冻肉库存持续消化，成本红利将逐步体现

    肉价偏低的情况下，公司肉制品业务享受成本红利，但公司2021年进口的冻肉价格较高，对公司整体成本的下降形成一定拖累。

    一季度公司毛利率19.13%，可比口径下同比增长4.33pcts。分业务看，公司肉制品业务营业利润率为25.76%，同比提升5.67pcts，而屠宰业务营业利润率则下降0.65pcts 至1.95%。随着公司冻肉库存的消化逐步完成，公司将充分受益于成本端的下降带来的盈利水平提升。

    费用率方面，一季度公司费用有所提升，销售费用率同比提升0.73pcts 至3.10%，管理费用率同比提升0.47pcts 至1.89%，但在毛利率提升的情况下，归母净利率仍有2.72pcts 的增长，至10.59%，扣非净利率提升2.86pcts 至9.93%。在成本红利逐步显现的情况下，公司全年也将有更多的利润空间去进行市场费用的投入，以及进行产品品质的提升，促进公司产品销售。

    持续推进产品更新及品类拓展，寻找业绩增长点产品方面，公司持续推进新品研发和品类拓展，高温肉制品方面今年已推出中档鸡肉肠新品，作为王中王产品的补充，获取新 增量。其他品类中，公司进行了火锅食材的产品布局，作为产品多元化的方向之一，2022 年有望获得快速增长。

    此外，公司也开始预制菜业务布局，目前已经推出“筷乐星厨”系列速食菜、“带范青年”自热米饭、丸子、酥肉、蒜香排骨等预制调理产品，有望在预制菜行业迅速发展的情况下成为公司又一个增长点。

    盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年收入分别为717.5/780.5/854.1 亿元，同比增长7.6%/8.8%/9.4%，预计归母净利润62.9/70.1/78.7 亿元，同比增长29%/11%/12%。2022-2024 年EPS1.82/2.02/2.27 元，对应PE 估值17/15/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险，猪肉价格大幅下跌风险等。