事件：4 月26 日，公司发布2022 年一季报，22Q1 营收137.91 亿元，同比-24.71%。22Q1 归母净利润14.60 亿元，同比+1.34%。基本EPS 为0.42 元。

    猪肉价格低迷导致收入下滑，利润端改善明显。22Q1 受猪价低迷影响，公司屠宰业务下的冷鲜猪肉外销均价降低，导致收入同比下滑。利润端，受益于猪肉等主要原料成本价格较低，22Q1 肉制品业务营业利润同比上升较大，进而带动整体利润小幅增长。22Q1 公司肉类产品总外销76 万吨，同比+1.8%。

    分部看，22Q1 屠宰业务实现收入68.81 亿元，同比-37.10%；实现营业利润1.34亿元，同比-52.84%。公司屠宰业务受猪肉价格低迷影响，收入同比下滑明显，未来随着屠宰业务开工率上升，屠宰业务头均利润有望恢复。肉制品业务实现收入67.97 亿元，同比-4.94%；实现营业利润17.51 亿元，同比+21.88%。受益于猪肉价格较低，肉制品业务原材料成本得到有效控制，营业利润同比提高明显。

    关联交易方面，22Q1 公司从罗特克斯采购分割肉、分体肉等相关产品12.76 亿元，同比-55.47%。目前国内猪肉价格低廉，进口猪肉的价格优势缩小，公司主动减少从罗特克斯采购猪肉的规模，更好地优化现有库存。

    22Q1 毛利率提升明显，期间费用率小幅下滑。22Q1 公司销售毛利率为18.96%，同比+2.70ppt。主要原因是猪肉价格低迷导致肉制品业务原材料成本得到有效控制；屠宰业务受益生猪出栏量高企，景气度较高。

    22Q1 年公司销售费用率3.10%，同比-0.64ppt，原因是销售费用投放效率有所提高。管理费用率1.89%，同比+0.23ppt。研发费用率0.28%，同比+0.15ppt。

    财务费用率-0.20%，同比-0.24ppt，原因是定期存款利息同比增加。

    资产减值损失大幅下降，主业竞争力持续强化。22Q1 公司计提资产减值损失0.61 亿元，同比-71.54%。公司资产减值损失主要来自于冻品计提，预计22年猪价波动幅度将小于21 年，由此造成的资产减值损失预计将低于21 年。22年公司将继续推进冷鲜肉及肉制品的市场拓展，冷鲜肉将依托公司冷链系统加强在现代零售商、餐饮、电商等渠道的普及；肉制品业务将继续加强新产品开发，并重点开拓中式酱卤熟食、中式菜肴等产品，22 年肉制品吨均毛利有望提高。

    投资建议：根据22Q1 经营情况，我们小幅上调盈利预测。预计22-24 年公司实现营收604.71/676.55/726.28 亿元，实现归母净利润70.05/76.57/82.00 亿元，折合EPS 分别为2.02/2.21/2.37 元，目前股价对应22-24 年PE 为16/14/13 倍。公司目前估值略低于肉制品板块2022 年17 倍估值水平（Wind一致预测），预计未来公司屠宰业务高开工率将得到维持，生鲜产品创利能力有望恢复增长；肉制品业务将保持良好的成长性，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，成本上升超预期，食品安全问题等