3M2022 归母净利润14.60 亿元，yoy+1.34%

    2022 年4 月26 日公司发布2022 年第一季度报告，3M22 实现营业收入137.62 亿元，yoy-24.73%，实现归母净利润14.60 亿元，yoy+1.34%，同比增速连续两个季度恢复正增长，实现扣非归母净利润13.69 亿元，yoy+5.69%。我们认为，公司肉制品业务有望继续保持优异的盈利能力，生鲜业务随着屠宰量的扩大也有望出现利润端的改善。我们维持对公司的盈利预测，预计22-24 年公司EPS 分别为1.87、2.02、2.15 元，参考2022 年可比公司Wind 一致预期18x PE 均值，考虑到公司屠宰产能行业领先、肉制品销售渠道广，我们给予公司22 年23 倍PE，更新目标价至43.01 元。

    屠宰量大增，肉制品吨利续创新高

    公司22Q1 业绩实现增长，我们认为主要由于肉制品盈利能力的持续提升。

    分业务板块看，1）生鲜部分：公司屠宰量上升迅速，Q1 同增85%，屠宰盈利出现明显改善，同时公司减少了进口冻肉，叠加猪价下行，生鲜业务整体收入68.81 亿元，同减37.10%，贡献经营利润1.34 亿，同减52.84%；2）肉制品部分：虽受疫情影响，部分高端产品销售受阻，但受益于原料成本下行，产品结构的不断优化，公司肉制品盈利大幅提升，Q1 收入67.97亿元，同减4.94%，销量&均价均同减2.5%左右，但盈利能力继续大幅提升，吨利润达到4500 元以上，续创公司历史单季新高。

    生鲜有望迎来改善，肉制品盈利维持高位

    我们认为，公司已经到了盈利加速改善的阶段。生鲜业务方面，公司一方面加大屠宰量，提升毛利率水平，另一方面于一季度增加低价冻肉库存，有望在未来猪价上行时增厚业绩。肉制品方面，公司坚持“调结构、增盈利、扩网络、上规模”的战略主线，不断扩大辣吗辣等高毛利新品的占比，扩大线下营销渠道网点数量，着力打造大单品，强化品牌形象，实现品牌年轻化。

    我们认为，在原料低价+产品结构优化的带动下，公司肉制品盈利有望全年维持高位。

    目标价43.01 元，维持“买入”评级

    我们维持盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为1.87、2.02、2.15 元，给予公司22 年23 倍PE，更新目标价至43.01 元（前值37.40 元），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期，猪价大幅波动风险。