屠宰、肉制品业务弹性大，维持“增持”评级

    　　双汇发展2022Q1 实现总营收137.9 亿元，同比降24.7%；归母净利14.6 亿元，同比增1.34%。我们维持2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利分别为62.3、70.2、77.6 亿元，EPS 分别1.80、2.03、2.24 元，当前股价对应PE 分别为17.3、15.4、13.9 倍。公司分红率高，维持“增持”评级。

    　　屠宰量大幅增长，生鲜品量利齐升

    　　2022Q1 屠宰量同比大幅增长；鲜冻肉销量同比增6.6%。2022Q1 纯屠宰业务持续恢复，屠宰量大幅增加，鲜品利润也大幅增长，量利皆升。但由于猪价下行，2022Q1 屠宰部门收入同比降37.1%。屠宰部门利润同比降52.8%，主因：（1）2021Q1 进口肉盈利基数较高；（2）生鲜肉向肉制品分部销售的存货未实现利润影响。展望2022 年，纯屠宰业务可持续恢复，可量利齐升；2022H2 猪价上行下冻品盈利可进一步提升。

    　　2022Q1 肉制品吨利提升，成本下行下肉制品业务弹性较大2022Q1 公司肉类产品（含禽产品）总外销量为76 万吨，同比增1.8%。2022Q1肉制品销量降2.5%，销量下滑主要是受到疫情管控的影响，部分地区封控严格，对物流配送影响较大。2022Q1 肉制品业务收入67.97 亿元，同比降4.9%。2022Q1营业利润约17.51 亿元，同比增21.9%，吨利提升主因：（1）春节期间产品结构较好，高盈利产品销量较大；（2）主要原材料成本如猪价较低。展望2022 年，预计猪价呈现前低后高趋势，但整体全年均价较低。随着疫情缓和和物流恢复，公司仍将：（1）坚持调结构；（2）开发冻品、方便速食、预制菜等新赛道；（3）提升网点运营质量；（4）加大市场投入；（5）营销创新、队伍管理创新等。预计肉制品销量可稳步增长。成本较低下预计全年吨利可维持高位水平。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。