低猪价利好屠宰业务，2022Q1 业绩增速明显改善。公司2021 年实现营业收入667.98 亿元，同比-9.65%；归母净利48.66 亿元，同比-22.21%。分业务来看，2021 年生鲜冻品业务受进口冻肉影响量利齐跌，实现收入390.7 亿元，同比-19.05%，占总营收58.60%；销售量为163.25 万吨，销售均价为23.9元/公斤，分别同比变动+18.24%、-31.71%。包装肉制品业务盈利相对稳定，实现收入273.51 亿元，同比-2.66%，占总营收41.02%，2021 年销售量为155.76 万吨，销售均价为17.6 元/公斤，分别同比变动-1.85%、-0.56%。

    此外，公司2022Q1 实现营收137.91 亿元，同比-24.71%；实现归母净利14.6亿元，同比+1.34%，得益于猪价大幅下行，公司加大市场开拓力度，肉类产品（含禽产品）总外销量76 万吨，同比上升1.8%，屠宰端盈利加速恢复。

    屠宰业务受益猪价下行，2022 年盈利有望进一步向好。2022 年猪价位于周期底部位置，或将有利于公司屠宰业务实现量利齐升，一方面，生猪市场供给明显增多，且猪价下降将直接降低公司原料成本，另一方面，猪肉供给增多将利好屠宰开工率的提升，有望摊薄人工、管理等费用成本，单位盈利水平或将回升。此外，当前屠宰行业竞争格局高度分散，中长期行业集中度或将加速提升，公司作为屠宰行业龙头有望核心受益。近年来在非瘟常态化的背景下，国家陆续出台政策打击私屠滥宰，落后产能出清；同时，上游养殖规模化和下游餐饮连锁化趋势加速，利好规模屠宰企业发展。

    肉制品业务持续转型优化，或将助力市占率稳步提升。公司加强开发高温食材化和低温高端化肉制品，在包装肉制品赛道，聚焦推广辣吗辣、火炫风、双汇筷厨、美式西式等核心新品，落实“进家庭，上餐桌”产品结构转型的中长期战略，销量保持稳定增长；另外公司针对速冻产品、预制菜、方便速食产品和新型休闲产品等新赛道，组建专业团队、开发专业客户、定制专业产品，2022 年一季度已实现客户和网点数量的大幅增加，以及新赛道产品销量的大幅增长，预计未来公司高低温肉制市占率有望进一步提升。

    风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司是国内屠宰行业龙头，短期，业绩有望受益猪价低迷加速回暖，长期，肉制品业务持续转型优化，有望进一步实现市占率提升，成为公司新的业绩增长点。预计公司22-24 年归母净利为60.05/69.60/79.34 亿元，对应当前股价PE 为18.3/15.8/13.9 X，给予“买入”评级。