投资要点：

    事件：公司发布2022 年中报。22H1 实现营业总收入279.6 亿，同比下降20%，实现归母净利润27.3 亿，同比增长7.6%，实现扣非归母净利润26 亿，同比增长12.6%。22Q2实现营业总收入141.7 亿，同比下降14.6%，实现归母净利润12.7 亿，同比增长16%，实现扣非归母净利润12.3 亿，同比增长22%。我们在业绩前瞻中预测22Q2 利润同比增长22%，公司业绩基本符合预期。此外，公司每10 股派息6 元。

    投资评级与估值：考虑到猪价快速提升的影响，略下调盈利预测，预测2022-24 年归母净利润分别为60 亿、66.2 亿、72.8 亿（前次62.8 亿、68.5 亿、73.9 亿），分别同比增长23.3%、10.3%、10%，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为16x、14x、13x，维持买入评级。21 年公司业绩承压，但21Q4 业绩增速已由负转正，预计22 年增长趋势逐步向好，22H2 业绩弹性明显加大。展望22 年，预计屠宰业务在库存冻肉释放利润下，有望加大屠宰业绩弹性。预计肉制品业务继续开新品拓品类调结构，实现销量稳定增长，肉制品利润有望再创新高。我们认为公司22 年经营与业绩改善趋势明确，且有一定增长弹性，当前估值处于历史底部，看好公司经营改善及估值修复！

    预计H2 冻品贡献明显加大，22Q3 屠宰利润弹性大。22Q2 屠宰收入73.4 亿，同比下降27%，其中，对外交易收入63.7 亿，同比下降26.7%，内转收入9.6 亿，同比下降29%。

    拆量价看，22Q2 屠宰头数约316 万头，同比基本持平；22H1 屠宰约660 万头，同比增长31.2%，考虑到下半年猪价同比及环比提升，预计全年屠宰头数小幅增长；22Q2 生鲜外销量约32 万吨，同比下降23.5%，其中国产鲜销肉外销量同比增长约10%，但进口销量大幅缩减。22Q2 生鲜品吨价同比下降约4%，主要系Q2 平均猪价同比下降。盈利端，22Q2 屠宰利润1.36 亿，同比扭亏为盈，其中利润贡献主要来自于国产鲜销肉。展望下半年，受益于3-4 月猪价底部的冻品囤货，下半年冻品将逐季增厚利润规模，由于21Q3 基数极低，预计22Q3 屠宰利润增长弹性大。

    预计H2 销量环比改善，吨均利稳定，全年实现量价利齐升。22Q2 肉制品收入64.6 亿，同比下降0.77%。拆量价看，22Q2肉制品销量约37.6 万吨，同比下降0.7%，其中高端肉制品保持较好增长，低端肉制品销量受损，主要系1）疫情致大众餐饮渠道受损，2）房地产低景气度致工地食堂受损。展望下半年，预计疫情管控放缓、人员流动性恢复，预计H2 肉制品销量有望实现中个位数增长，拉动全年销量至小个位数增长表现。未来肉制品销量将受益于1）前期培育大单品占比提升，贡献增长弹性，2）酒店餐饮环比恢复，将继续加大相关业务投入，3）餐饮食材及预制菜发力。对于预制菜，公司今年有望由去年3 万吨销量增长至近4 万吨，公司将从多方面对预制菜进行布局，1）去年成立餐饮事业部，专职负责预制菜经营，2）产品上，因各地口味差异较大，考验研发能力，公司将围绕八大菜系+豫菜产品矩阵，各个菜系成立专职研究人员，形成SKU 矩阵，并同时推进红烧肉等全国化单品，3）产能上，在漯河市布局第三工业园，预计Q3 奠基开工，建设专门预制菜工厂，未来预计将在其他工厂开拓预制菜产能，4）对于预制菜定位，秉持技术先进、自动化高、规模上量的方针，争取成为预制菜头部企业。22Q2 肉制品吨价同比基本持平。盈利端，22Q2 肉制品营业利润14.7 亿，同比增长22.5%，肉制品吨均利约3909元/吨，同比增长23.4%，环比有所下降，主要系1）疫情导致规模化效应减弱，2）Q2 猪价环比提升，3）营销力度环比提高。展望全年，虽然猪价在6-7 月显著提升，但公司在猪价底部时，亦对肉制品业务进行低价冻肉储备。我们预计全年肉制品吨均利仍有望维持在4000 元/吨左右水平。

    股价表现的催化剂：收入利润增长超预期

    核心假设风险：食品安全事件