事件

    　　8 月16 日，双汇发展公布2022 年半年报，报告期内实现营收279.6亿元，同比下降19.9%，实现归母净利润27.3 亿元，同比增长7.6%，实现扣非归母净利润26.0 亿元，同比增长12.6%。

    　　简评

    　　高基数消失，2022Q2 收入增速持续改善

    　　2022H1 公司肉类产品（含禽产品）总外销量153 万吨，主要受进口肉下降影响，同比下降3.3%。根据农业部数据，2022 年二季度猪肉平均批发价格为20.29 元/公斤，相对2021 年Q2 的27.7元/公斤下滑26.8%，猪价、肉价降幅较大影响公司单吨产品营收同比下降7.9%至18404.8 元，导致二季度营收同比下滑14.6%。

    　　分业务看，二季度公司肉制品业务实现营收64.6 亿元，同比下滑0.8%；屠宰业务实现营收73.4 亿元，同比下滑27.0%。从公司整体收入以及各业务板块收入增速来看，二季度由于上年同期基础恢复正常水平，同比增速较一季度持续改善。

    　　猪价反弹、疫情管控导致肉制品业务利润承压

    　　2022Q2 猪价由底部反弹导致当期肉制品成本承压，二季度肉制品利润率环比一季度略有下滑。分业务看，二季度公司肉制品业务营业利润率为22.8%，同比提升4.3pcts，而屠宰业务营业利润率提升2.4pcts 至1.85%。随着管控措施趋于灵活，餐饮酒店渠道销售逐步修复，预计下半年肉制品销量同比有所回升。

    　　费用率方面，二季度销售费用率同比提升0.87pcts 至3.5%，管理费用率同比提升0.41pcts 至2.0%，但在毛利率改善情况下，归母净利率仍有2.36pcts 的增长。在成本红利逐步显现的情况下，公司全年也将有更多的利润空间去进行市场费用的投入，以及进行产品品质的提升。

    　　持续加大营销投入，加速布局预制菜

    　　2022H1 公司组织企业品牌宣传活动，聚焦主导产品、高质高效开展营销活动，有效推动了品牌年轻化，提升了品牌声量。产品方面，公司持续推进新品研发和品类拓展，高温肉制品方面今年已推出中档鸡肉肠新品，作为王中王产品的补充，获取新　　增量。其他品类中，公司进行了火锅食材的产品布局，作为产品多元化的方向之一。公司积极布局预制菜业务，相继推出“筷乐星厨”系列速食菜、“带范青年”自热米饭、丸子、酥肉、蒜香排骨等预制调理产品，有望在预制菜行业迅速发展的情况下成为公司又一个增长点。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年收入分别为687.5/740.5/824.1 亿元，同比增长3.1%/7.7%/11.3%，预计归母净利润58.3/65.1/73.3 亿元，同比增长19.9%/11.6%/12.5%。2022-2024 年EPS 1.68/1.88/2.11 元，对应PE 估值16/14/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险，猪肉价格大幅下跌风险等。