屠宰业务弹性大，维持“增持”评级

    　　双汇发展2022Q2 实现总营收141.7 亿元，同比降14.6%；归母净利12.7 亿元，同比增15.9%。由于猪价快速提升，我们下调2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利分别为59.9（-2.4）、66.8（-3.4）、73.2（-4.4）亿元，EPS分别1.73（-0.07）、1.93（-0.1）、2.11（-0.13）元，当前股价对应PE 分别为15.4、13.8、12.6 倍。公司分红率高，维持“增持”评级。

    　　屠宰业务扭亏，2022H2 可释放利润弹性

    　　2022Q2 屠宰量基本持平；鲜冻肉销量同比下降，主因中美猪价价差收窄下进口肉销量大幅下滑，国产肉销量增长未能弥补缺口。2022Q2 屠宰部门收入同比降27%，主因猪价相对较低。屠宰部门实现扭亏，主因2021Q2 进口肉计提大额减值下基数较低，2022Q2 主要是鲜品贡献利润。展望2022H2，冻品存货未实现利润影响已基本消除，随着猪价步入上行周期，大量低价冻品肉可增厚利润。预计2022H2 屠宰业务利润可大幅提升。

    　　肉制品销量短期下滑，全年吨利预计可维持高位2022H1 公司肉类产品（含禽产品）总外销量为153 万吨，同比降3.3%。2022Q2肉制品销量下滑，具体来看：（1）中高端产品增长较好；（2）低端产品的主要渠道如餐饮、烧烤、工地食堂等受疫情影响较大，使得低端肉制品销量下滑。2022Q2肉制品业务收入64.6 元，同比降0.8%。2022Q2 营业利润约14.7 亿元，同比增22.5%，吨利环比下滑主要受猪价环比上行、规模效应减弱、费用投入增加等影响。展望2022H2，预计肉制品销量仍可稳步增长：（1）预计2022H2 各地疫情防控措施放缓；（2）部分新品如辣吗辣、火炫风经过前期培育后预计可有较好增长；（3）餐饮渠道逐渐恢复；（4）预制菜、电商、新兴休闲产品表现较好。2022H2猪价上行，但公司具备较多低成本库存肉，预计可部分对冲原料成本上涨影响，全年肉制品吨利预计仍可维持在高位。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。