2022Q2 公司屠宰业务表现平稳，同比改善明显，肉制品业务受到一定疫情负面影响，业绩表现略低于预期，2022H2 公司屠宰业务及肉制品均望迎环比改善，同时公司积极布局预制菜业务拓展增量空间。维持“增持”评级。

    　　 2022H1 公司收入/归母净利润分别同比-19.9%/+7.6%，略低于预期。2022H1公司实现收入279.6 亿元、同减19.9%；归母净利润27.3 亿元、同增7.6%；扣非归母净利润26.0 亿元、同增12.6%。2022Q2 公司实现营收141.7 亿元、同减14.6%；归母净利润12.7 亿元、同增15.9%；扣非归母净利润12.3 亿元、同增21.6%，Q2 业绩略低于预期。

    　　 屠宰业务：屠宰量&头均屠宰利润表现平稳，猪价上涨致冻品减值大幅减少。

    　　2022H1/Q2, 公司屠宰业务实现对外销售收入123.9/63.7 亿元、同减33.1%/26.7%；2022H1 公司屠宰量约660 万头，同增约31%，其中Q2 屠宰量同比基本持平，头均屠宰利润维持平稳；收入下降一方面系猪价下滑，2022H1/Q2 生猪均价分别同比下滑44.8%/ 24.6%，此外由于中美猪肉价差收窄，公司猪肉进口金额下降较多，2022H1/Q2 公司向罗特克斯交易金额分别为27.6/14.8 亿元、同减54.5%/53.6%。盈利能力方面，2022H1/Q2，公司屠宰业务实现营业利润2.7/1.4 亿元，其中上半年同增16.5%、Q2 实现扭亏为盈（去年同期亏损5302万元），主要系猪价上涨致冻品减值大幅减少，2022H1 公司计提资产减值损失5952 万元（Q2 转回192 万元），2021H1/Q2 公司计提资产减值损失6.5/4.4亿元。

    　　 肉制品业务：疫情影响致销量下滑，吨利保持较高水平。2022H1/Q2 公司肉制品业务实现收入132.5/64.6 亿元、同减3.0%/0.8%；拆分量价看，2022H1/Q2肉制品销量同减1.6%/1.2%，Q2 销量下滑主要系疫情致餐饮、工地食堂等渠道对中低端产品需求较少，王中王等中高端产品仍保持较好增长；2022H1/Q2 肉制品吨价分别同比-3.0%/+0.4%,Q2 吨价提升主要系产品结构变化所致。盈利能力方面，2022H1/Q2 公司吨利分别为4233/3911 元，分别同增24.2%/24.0%。

    　　 H2 望迎环比改善，积极拓展预制菜新兴赛道。展望2022H2，公司预计生猪均价将保持在20 元/kg 左右高位震荡，考虑到公司已在3、4 月份低价储备较多冻肉，有望在下半年陆续释放利润；肉制品方面，随着疫情逐步可控，公司预计下半年肉制品销量有望实现中个位数增长，全年吨利维持4000 元左右，因此预计H2 公司望延续改善趋势，其中Q3 在低基数下预计利润弹性较高。此外，公司于去年成立餐饮事业部，围绕国内8 大菜系+豫菜积极布局预制菜业务，公司预计预制菜全年销量为3.5-4 万吨，有望逐步打造新成长曲线。

    　　 风险因素：猪价走势不及预期；消费需求不及预期；新品表现不及预期；食品安全问题。

    　　 投资建议：综合考虑公司业绩表现及猪价走势等核心影响因素，调整公司2022/2023/2024 年EPS 预测至1.71/1.87/2.03 元（原预测为1.83/2.04/2.22 元）。

    　　参考公司历史估值中枢（2016-2021 年动态PE 估值区间15-35 倍），给予公司2022 年19 倍PE，对应目标价33 元（维持）。维持“增持”评级。