事项：

    双汇发展22 年前三季度实现总营收入446.40 亿，同减12.55%，归母净利40.66亿，同增17.75%。单Q3 总营收入166.77 亿，同增3.36%，归母净利13.35 亿，同增45.81%。

    评论：

    肉制品：促销加大应对需求疲软，吨利同比有所回落。Q3 肉制品业务实现营收71.20 亿元，同降2.11%，其中销量、吨价均有小幅回落。疫情反复下肉制品需求仍相对疲软，且餐饮、工地等场景受损更为严重，在此背景下公司加大买赠力度应对，故Q3 肉制品量价均略有受损。Q3 肉制品实现经营利润14.95亿元，经营利润率为21.00%，同比-1.83pcts，吨利近3700 元，同比下滑约8%，主要系Q3 猪肉价格上涨超过30%，且买赠压力增加共同影响。

    屠宰业务：加快冻肉出库节奏，低基数下盈利明显改善。Q3 屠宰业务实现营收88.14 亿元，同增2.00%，经营利润1.97 亿元，实现大幅转正。Q3 鲜销屠宰量约216 万头，同比下降30%+，猪价快速上行背景下鲜销利润趋薄，公司适当放缓屠宰扩张节奏，并加大低价冻肉库存销售，有力增厚屠宰业务盈利水平，在去年同期低基数基础上（21Q3 对冻肉库存计提减值损失9.6 亿元，致屠宰业务亏损5.7 亿元），盈利实现明显改善。

    此外，报告期内公司现金流改善，但政府补贴及投资收益减少部分削弱盈利。

    单Q3 经营活动净现金流为24.84 亿，同增236.16%，主要系收入增长的同时，公司在猪价上行阶段减少采购且进口量下降影响。而Q3 政府补贴、投资收益分别同比减少1.13、0.69 亿元至0.55、0.13 亿元，部分削弱当期盈利。

    年内经营有望延续改善，且公司全产业链布局稳步扩张，于景气底部持续夯实经营基础。年内看，Q4 渐入旺季且今年春节提前，肉制品销量及结构均有望改善，同时公司通过低价冻肉库存应对成本上行，吨利有望维持高位，叠加屠宰业务进口冻肉贡献有望增加，预计Q4 延续改善态势。而在外部压力较大背景下，今年公司一是积极推进禽、猪养殖项目，强化上游供应链掌控力，二是继续加快下游预制菜等新业务板块布局、推动“网点倍增”计划，顺应产业趋势寻找新兴增长点，预制菜中啵啵袋等成品菜肴表现亮眼。故公司于景气底部持续夯实经营基础，奠基来年增长的同时，持续强化肉制品绝对龙头定价权。

    投资建议：经营改善有望延续，高股息率已突出，为绝对收益稳健标的，维持“强推”评级。考虑公司今年买赠压力加大，Q3 起吨利同比下行，叠加其他收益、政府补贴等减少明显，故我们略调整22-24年EPS预测为1.62/1.68/1.78元（前次预测为1.79/1.85/1.99 元），对应PE 估值为15/15/14 倍。当前公司股息率为5.1%，已提供较好收益安全垫，值得以绝对收益角度布局，维持目标价36 元及“强推”评级。

    风险提示：需求复苏不及预期，猪肉价格超预期上涨，新品推广不及预期等。