事件： 公司公告2022 年三季报，前三季度收入/归母净利/扣非归母净利分别为446.40/40.66/38.80 亿元，同比-12.55%/+17.75%/+25.96%；22Q3 收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为166.77/13.35/12.84 亿元， 同比+3.36%/+45.81%/+65.54%。

    　　肉制品：销量受疫情扰动小幅下滑，猪价上涨致短期吨利有所回落。Q3肉制品业务收入71.20 亿元（同比-2.1%），经营利润14.95 亿元（同比-9.9%）。拆分量价利来看：1）量：预计外销肉制品41 万吨，同比小幅下滑1%，主要受部分城市疫情防控政策影响，餐饮、工地食堂等渠道销量下滑，同时部分市场送礼场景也有扰动。2）价：吨价1.7 万元，同比微降1%，主要系市场促销投入有所增加。3）利：吨经营利润3600 多元，较Q2 环比下降200 多元，主要系成本上涨、多投费用所致。

    　　屠宰：Q3 猪价上行致屠宰量下滑，低基数下利润同比改善较为显著。Q3屠宰业务收入88.14 亿元（同比+2.0%），经营利润1.97 亿元（去年同期-5.69亿元）。拆分量价利来看：1）量：预计屠宰生猪216 万头，同比下滑34%，主要系Q3 猪价大幅上涨所致，同比/环比涨幅均超50%。生鲜冻品外销量35 万吨，同比下滑20%+。2）价：吨价2.2 万元，同比增长37.5%，随猪价同步上涨。3）利：报表头均利润91 元，主要系冻肉贡献。

    　　盈利预测与投资建议：根据三季报业绩相应调整盈利预测，预计2022-2024年公司实现营收636.77/732.92/736.63 亿元，同比-4.67%/+15.10%/+0.51%，归母净利54.88/57.40/65.57 亿元，同比+12.77%/+4.61%/+14.22%，EPS 为1.58/1.66/1.89 元；对应2022 年10 月25 日收盘价，PE为15.51/14.82/12.98X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期