事件：公司发布 2022年三季报，2022 前三季度营业收入446.4亿元（-12.5%），归母净利润40.7 亿元（+17.7%），扣非归母净利润38.8 亿元（+26.0%）。2022Q3 营业收入166.8 亿元（+3.4%），归母净利润13.4 亿元（+45.8%），扣非归母净利润12.8 亿（+65.5%）。

    　　点评：

    　　收入分析：猪价环比上涨，肉制品业务继续承压，屠宰业务扭亏为盈。2022 前三季度，公司实现营收446.4 亿元，同比-12.5%（Q1：-24.7%；Q2: -14.6%，Q3：+3.4%）。分业务来看，肉制品业务2022前三季度实现收入203.7 亿元（-2.7%），2022Q3 实现收入71.2 亿元（-2.1%），主要系受到疫情反复，影响餐饮等场景销售。屠宰业务2022 前三季度实现对外收入203.3 亿元（-22.2%），2022Q3 实现对外收入79.4 亿元（+4.5%），主要系公司推动网点倍增计划，不断扩大屠宰业务规模，带来屠宰量提升，加之猪价Q3 进入新一轮上涨，公司加大低价冻肉销售，屠宰业务收入实现扭亏为盈，去年Q3 对冻肉库存计提减值损失9.6 亿元，屠宰业务亏损5.7 亿元。

    　　本费利分析：猪肉价格上行，冻肉业务释放利润弹性。2022 前三季度归母净利润40.7 亿元（+17.7%），扣非归母净利润38.8 亿元（+26.0%）。2022Q3 归母净利润13.4 亿元（+45.8%），扣非归母净利润12.8 亿元（+65.5%）。肉制品业务Q3 经营利润14.9 亿元（-9.9%），经营利润率为21.0%（-1.83pct），环比Q2 降1.76pct，主要系猪价Q3 上涨加大原材料成本压力。屠宰业务Q3 实现经营利润2.0 亿元，相比于21 年同期，转亏为盈，主要系屠宰量的提升以及猪价上行冻肉业务释放利润弹性。

    　　Q4 展望：疫情反复带来不确定性，猪价呈上行趋势。1）收入端： 受疫情影响，餐饮渠道疲软；同时双汇的新品线下推广受阻，肉制品整体销量略微下降。若疫情政策逐渐好转，公司积极推出新产品、布局预制菜业务拓展增量空间，新赛道的加成将贡献营收增量。

    　　2）成本端：今年猪价环比上涨，导致肉制品业务原材料成本持续承压。

    　　若猪价维持当前趋势，下一步公司将努力控制费用、通过技术创新和工艺优化将本增效，预计Q4 毛利率稳中有升。

    　　3）利润端：屠宰业利润得到改善、此外公司积极围绕“八大菜系+豫菜”

    　　布局新产品研发、加入预制菜等新赛道贡献利润增量。预计Q4 利润增速超过收入增速。

    　　长期展望：产品持续推新，渠道开拓贡献增量。1）产品端：公司近年来推出火炫风、双汇筷厨等新产品，具有良好的增长潜力；并通过围绕“八大菜系+豫菜”布局产品研发，布局预制菜、餐饮食材等新赛道，公司在产业链下游的布局可能会降低公司受到行业周期的影响，有望实现业绩持续增长。2）渠道端： 疫情下公司布局科学化的渠道结构，坚持自营加盟店和重点门店开发并行的渠道策略，强大的渠道能力使得公司具有相对同行更强大的盈利能力，科学化的渠道结构也助力产品销量的持续增长。

    　　盈利预测与估值：公司作为肉制品龙头，屠宰与肉制品市占率领先。

    　　22 年在外部环境承压的情况下，公司肉制品销量基本稳定，冻品业绩弹性释放。我们预计公司2022-2024 年收入增速-7.9%，10.4%，12.6%，归母净利润增速16.7%，15.6%，10.7%。我们给予目标价34 元，对应2023 年18X，维持买入评级。

    　　风险提示：猪价波动风险，食品安全事件风险。