事件：公司公告2023 年一季报，23Q1 实现营业总收入/归母净利/扣非归母净利分别为157.09/14.88/14.01 亿元，同比+13.90%/+1.90%/+2.31%。

    　　肉制品：销量稳健增长，吨利环比提升。Q1 肉制品业务收入71.13 亿元（同比+4.7%），经营利润16.32 亿元（同比-6.8%）。拆分来看：Q1 预计外销肉制品39.7 万吨，同比增长3%，主要系疫情需求稳定复苏。Q1 预计吨价1.79 万元，同比增长1%，主要系22Q4 为应对高价成本采取小幅提价及费用收缩等措施。Q1 预计吨经营利润超4100 元，环比提升，但由于22Q1 成本低位、吨利基数高致同比下滑。

    　　屠宰：生鲜冻品外销量小幅增长，盈利同比大幅增长。Q1 屠宰业务收入79.03亿元（同比+14.8%），经营利润3.04 亿元（同比+126.3%）。拆分来看：受益于去年生鲜品渠道拓展，Q1 生鲜冻品外销量稳健增长。Q1 经营利润大幅增长，主要系低猪价下鲜品利润表现较好、冻品储备有部分贡献、去年同期利润低基数。

    　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计2023-2025 年公司实现营收659.87/716.27/768.74 亿元，同比+5.19%/+8.55%/+7.33%，归母净利59.62/66.54/72.82 亿元，同比+6.07%/+11.61%/+9.43%，EPS 为1.72/1.92/2.10元；对应2023 年4 月25 日收盘价，PE 为15.17/13.59/12.42X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期。