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双汇发展(000895)机构评级研报股票分析报告

 
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双汇发展(000895):肉制品吨利有望改善 加码布局预制菜业务

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2023-04-26  查股网机构评级研报

  核心观点

      2023 年以来,猪肉价格持续下行,23Q1 均价环比22Q4 降幅33.18%,但同比22Q1 低基数仍有7.79%增长。猪价同比提升下,公司一季度销售也有所增长,同比提升13.90%至157.09 亿元。

      肉制品毛利率同比降低,而费用投入力度维持稳定。一季度归母净利率同比仍下滑1.12pcts 至9.47%,扣非归母净利率同比下滑1.01pcts 至8.92%。

      4 月以来猪价进一步下滑,后续在同期猪价的较高基数水平上,23 年公司肉制品有望表现出较大利润弹性。同时2023 年公司也将加快预制菜业务发展,围绕“八大菜系+豫菜”,推进产能和渠道布局,实现新业务新增量。

      事件

      4 月25 日,公司发布2023 年一季报:实现营收157.09 亿元,同比增长13.90%;实现归母净利润14.88 亿元,同比增长1.90%;扣非净利润14.01 亿元,同比增长2.31%。

      简评

      一季度猪价环比下行,产品销售收入同比提升

      2023 年以来,猪肉价格持续下行。根据农业部数据,一季度国内猪肉平均批发价为21.68 元/公斤,环比2022 年四季度的均价32.44 元/公斤降低33.18%。但对比2022 年一季度低基数20.11元/公斤,同比仍有7.79%增长。猪价同比提升下,公司一季度销售也有所增长。实现营收157.09 亿元,同比提升13.90%。

      肉制品成本有望改善,费用投放维持稳定

      成本方面,2023 年至今猪价持续走低,肉制品盈利水平逐渐受益。

      但由于猪价同比22 年低基数仍有增长,公司一季度毛利率17.48%,同比降低1.65pcts。后续在同期猪价的高基数水平上,23 年公司肉制品有望表现出较大利润弹性。

      费用方面,费用投放随营收同步增长。一季度公司销售费用金额同比增长13.84%至4.87 亿元,费用率同比基本持平,为3.10%。

      管理费用方面,一季度费用率为1.76%,同比降低0.13pcts,费用率稳中有降。在毛利率下行的情况下,公司一季度归母净利率同比仍下滑1.12pcts 至9.47%,扣非归母净利率同比下滑1.01pcts 至8.92%。

      推动产品结构转型升级,加码布局预制菜赛道

      公司贯彻“继续调整结构,突出五大产业,整合全球资源,创新发展上规模”的战略方针,大力调整产品结构,持续开发新产品,并通过各类营销进行推广。2022 年公司联合头部综艺《向往的生活》,重点推广双汇筷厨、肉力九十等食材产品;联合新锐综艺《一起露营吧》,重点推广啵啵袋、拌饭、丸子等餐饮产品;与热门综艺《这!就是街舞》合作,推广火炫风、虎皮鸡爪等自带潮流基因的新单品。

      预制菜业务是公司产品结构调整的战略布局板块,围绕“八大菜系+豫菜”布局产品研发,销售网络于华中、华北区域开始构建。继公司在组织层面成立餐饮事业部、产品上推出“筷乐星厨”等系列后,产能方面也于22 年9 月28 日开工建设双汇(漯河)第三工业园项目,通过专业化、自动化、规模化的预制菜加工厂持续提升在新赛道中的竞争力。目前公司已推出双汇八大碗、家宴、筷食代椒香小酥肉、啵啵袋等预制菜产品,将持续加码研发,加快产能布局,加强渠道开拓,促进预制菜业务发展。

      盈利预测:我们预计2023-2025 年收入分别为669.38、703.03、738.32 亿元,同比增长6.97%、5.03%、5.02%,预计归母净利润61.83、65.83、69.45 亿元,同比增长10.00%、6.46%、5.51%。2023-2025 年EPS 为1.78、1.90、2.00 元,对应PE 估值15X、14X、13X,维持“买入”评级。

      风险提示:

      1、食品安全风险:公司采购、生产及流通环节可能存在一定食品安全风险,公司无法完全管控。如果环节中存在问题导致食品安全风险,将对公司正常经营造成不利影响,从而影响公司业绩。

      2、猪肉等原材料价格大幅波动风险:公司生产所需原材料的价格受市场供求关系等因素影响,如果原材料价格大幅上涨,将可能对公司生产经营成本带来压力。

      3、市场竞争风险:肉类行业的市场竞争格局复杂,若大企业间的竞争加剧,将对公司经营形成压力。

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