事件

    4 月25 日，公司公告2023 年一季报。23Q1 单季，公司实现总营收157.09亿元（+13.90%），归母净利14.88 亿元（+1.90%），扣非归母净利14.01亿元（+2.31%）。

    23Q1 对外销量同比+7.2%，禽业收入持续高增1）23Q1 对外销量同比+7.2%。23Q1，公司肉类产品总外销量达81.7 万吨，同比+7.2%，推算单价约同比+6.3%。

    2）禽业收入持续高增。23Q1，公司包装肉制品业务/屠宰业务/其他业务收入分别为71.13/69.52/16.43 亿元，同比+4.65%/+15.54%/+68.17%，公司禽业新建项目陆续投产，其他收入持续高增。

    屠宰业务利润率提升

    1）肉类产品平均吨毛利3,361 元。23Q1，公司毛利率为17.25%，同比-1.71pct，肉类产品平均吨毛利为3,360.77 元，同比-2.90%。

    2）屠宰业务营业利润率提升2.14pct。23Q1，公司包装肉制品业务/屠宰业务/其他业务营业利润率分别为22.94%/4.37%/-7.27%，同比-2.82/+2.14/-3.34pct，包装肉制品业务利润率主要受成本上涨及汇率的不利影响，猪价下行、屠宰业务利润率提升。

    3）费用率较稳定。23Q1，公司归母净利率为9.47%，同比-1.12pct，主要受毛利率下滑影响；从费用率看，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.10%、1.76%、0.28%、-0.45%，同比持平、-0.13pct、持平、-0.25pct。

    加速升级肉制品，把握预制菜机遇

    1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品，加速肉制品吨利提升。

    2）把握预制菜机遇。公司积极把握预制菜产业发展机遇，充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系，围绕“八大菜系+粤菜”研发新品，围绕华中、华北区域构建销售网络，同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂，持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。

    投资建议

    公司是肉制品龙一，核心团队卓越，纵向打通上下游，成功构筑规模经济优势，护城河宽阔，同时加速升级肉制品，把握预制菜机遇。我们预计2023、2024、2025 年公司归母净利分别为60.29、65.95、71.79 亿元，同比增长7.26%/9.38%/8.85%，对应4 月25 日PE 分别为15、14、13 倍（市值905亿元），维持“增持”评级。

    风险提示

    食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。