事件：公司公告2023 年三季报，前三季度总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为463.45/43.27/41.14 亿元，同比+3.82%/+6.43%/+6.04%；单三季度总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为158.23/14.91/14.48 亿元，同比-5.12%/+11.62%/+12.78%。

    　　肉制品：Q3 需求偏弱致销量小幅下滑，多因素驱动吨利大幅提升。Q3 肉制品业务收入71.13 亿元（同比-0.1%），经营利润17.51 亿元（同比+17.1%）。

    　　拆分量价利来看：1）量：预计外销肉制品40.6 万吨，同比小幅下滑1%，主要系消费复苏弱。2）价：吨价1.75 万元，同比微增，主要系部分产品提价及结构贡献（新品及新渠道开拓较好）。3）利：吨经营利润4300 多元，同比/环比提升近20%/近10%，主要系结构优化、提价、费用管控。

    　　屠宰：Q3 猪价低位扰动屠宰收入，利润小幅下滑系同期冻肉利润基数高。

    　　Q3 屠宰业务收入80.93 亿元（同比-8.2%），经营利润1.89 亿元（同比-4.4%）。

    　　拆分量价利来看：1）量：预计屠宰生猪289 万头，同比增长34%，主要系Q3 猪价较低，同比下跌近30%，预计生鲜冻品外销量同比增长10%+。2）价：吨价随猪价同步下跌，预计同比下滑20%+。3）利：报表头均利润65 元，环比改善，但由于去年同期冻肉利润贡献较多致同比下滑。

    　　盈利预测与投资建议：根据三季报业绩相应调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收637.10/710.28/750.18 亿元，同比+1.56%/+11.49%/+5.62%，归母净利润59.12/64.77/68.34 亿元，同比+5.18%/+9.56%/+5.51%，EPS 为1.71/1.87/1.97 元；对应2023 年10 月24 日收盘价，PE 为14.83/13.54/12.83X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原料成本波动、食品安全问题、肉制品销量不及预期