事件：双汇发展发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入463亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润43 亿元，同比增长6.4%，测算3Q23 实现营业收入158 亿元，同比下降5.1%，实现归母净利润14.99 亿，同比增长12.8%。生猪价格同比下滑，导致生鲜品营收增长短期承压，从而公司整体营收下滑。

    　　生猪价格短期压制营收增长。双汇3Q23 双汇屠宰量为289 万头，同比增长33.6%，生鲜品外销量同比增长6.1%，但由于3Q23 生猪价格低于2022 年同期，因此生鲜品收入短期承压。展望全年，屠宰量将会稳步增长，伴随4Q23 生猪价格缓慢上行，屠宰业务盈利能力预计将稳中略升。

    　　肉制品盈利能力创历史新高，产品结构改善及网点倍增持续推进。前三季度肉制品实现收入208 亿元、同比增长2.1%，肉制品业务毛利率达到31.3%，同比提升0.2Pct，肉制品实现吨均盈利4129 元（较1H23 提升99 元/吨），同比增长2.6%，创历史最高水平。肉制品盈利能力提升主要得益于新品推出、新渠道开拓，部分产品销价提升以及费用的有效管控。2023 年以来肉制品业务在局部市场试行“网点倍增”计划，试点区域网点增幅达到22%+，非试点区域网点同比增长10%左右。未来随着“网点倍增”计划进一步执行，肉制品销售网点将有明显增长，为肉制品业务收入增长提供支撑。

    　　预制菜业务全年72000 吨目标可期。前三季度公司预制菜销量约5.4 万吨，同比增长约85%。在产品方面，公司将围绕“八大菜系+豫菜”，加强预制菜产品研发，日产100 吨的 产能明年即将全面投产。预制菜业务持续放量，将持续为公司带来业绩增长，同时提振肉制品业务整体盈利能力。

    　　盈利预测与投资建议：根据近期猪价走势，我们调整了对2H23 生猪价格的预估，此外根据肉制品上半年的表现以及消费复苏情况，对肉制品业务的收入及盈利能力均有所调整。我们预计公司2023/24/25 年营收分别为659/704/725 亿元（前值673/719/740 亿元），归母净利润分别为58/66/71 亿元（前值57/64/70 亿元），对应PE 为15X/13X/12X。考虑到未来生猪价格上涨，生鲜品业务盈利能力承压，但肉制品盈利能力不断改善的经营情况，给与公司2024 年18 倍PE（原为2023 年18x），对应目标价34.10 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：肉制品需求不及预期，生猪价格涨幅超预期，新产品推广不及预期。