投资要点：

    事件：公司发布2023 年年报。根据公司公告，2023 年公司实现营业总收入600.97 亿，同比下降4.2%，归母净利润50.53 亿，同比下降10.11%，公司业绩低于预期。2023 年公司拟向全体股东按每10 股派7 元（含税）的比例实施利润分配，叠加23 年中分红每10 股派7.50 元（含税），合计2023 年分红总额50.2 亿，分红率99.4%。

    投资评级与估值：由于猪价持续下行拖累屠宰业务表现，下调2024~2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预测2024~2026 年公司归母净利润分别为53.4，56.4，59.1 亿（前次2024~2025 年为64.99、70.81 亿），分别同比增长6%、6%、5%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为19x、18x、17x。公司作为肉制品行业领先企业，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，业绩稳定，维持买入评级。

    猪价下行以及冻肉减值拖累屠宰利润。根据公司公告，2023 年屠宰业务实现收入309.7亿，同比下降7.45%，其中对外交易收入266.3 亿，同比下降10.6%，内转收入43.4 亿，同比增长17.8%。拆价量看，23 年屠宰约1269 万头，同比增长12%，生鲜外销量140.5万吨，同比增长3%。23Q4 屠宰收入69.88 亿，同比下降33%，其中对外交易收入62.3亿，同比下降34%，内转收入7.6 亿，同比下降22.35%。拆量价看，23Q4 屠宰约264万头，同比增长3.7%； 23Q4 生鲜外销量约29.8 万吨，同比下降10.5%。盈利端，23Q4屠宰利润0.38 亿，同比下降88%，主因22Q4 同期猪价较高，低价冻肉释放冻肉价差带来盈利高基数，以及23Q4 由于猪价环比持续下行，预计前期冻品计提一定的资产减值损失，拖累Q4 屠宰业务利润。2023 年公司计提资产减值损失4.88 亿，22 年同期为2.79亿。展望24Q1，考虑到一方面猪价环比跌幅收缩，且春节前有过一波快速上涨，屠宰利润表现有望环比改善。养殖业务方面，23Q4 其他业务板块实现收入25.5 亿，同比增长6%，营业利润-3.4 亿，22Q4 为-0.5 亿，主因猪肉价格持续低迷。

    春节错期导致肉制品销量承压，肉制品吨利表现优秀。根据公司公告，2023 年公司肉制品收入264 亿，同比下降2.85%。拆量价看，23 年肉制品销量150.64 亿，同比下降3.57%，单价17.53 元/公斤，同比提升0.75%。23Q4 肉制品收入56 亿，同比下降17.7%。拆量价看，23Q4 肉制品销量约32 万吨，同比下降18%，单价17.39 元/公斤，同比提升0.37%。由于春节错期，24 年春节较晚，导致节前备货主要是在24 年1 月，拖累23Q4 肉制品收入表现。展望24 年，公司持续推进网点倍增计划，并积极开发高端超市、连锁便利店、休闲零食系统等专业渠道，伴随外部需求环境复苏，肉制品销量有望回归增长轨道。盈利端，2023 年全年肉制品吨利4130 元/吨，同比增长4.4%，创历史新高，23Q4 肉制品营业利润17.5 亿，同比增长17%，肉制品吨均利约4135元/吨，同比增长10.85%。展望24 年，一方面预计猪价压力不大，且公司在猪价低位进行冻肉储备，预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。

    风险提示：食品安全事件，猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失。