本报告导读：

    　　公司2023 年业绩低于预期，主要受肉价、库存等因素影响，24 年量、利有望改善。

    　　拟向全体股东10 派7（含税），总计分红24 亿，以23 年利润计算分红率约48%。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。受肉价等因素影响公司 2023年业绩不及预期，下调2024-25 年EPS 预测至1.57 元（前值1.89 元）、1.67元（2.06 元），新增26 年EPS 预测1.78 元，参考可比公司估值给予2024 年20X PE，维持目标价31.3 元。

    　　业绩低于预期，主因肉价、库存、季节性因素影响。公司2023 年营业总收入601.0 亿元、同比-4.2%，归母净利50.5 亿元、同比-10.1%，扣非净利47.3 亿元、同比-9.3%；单23Q4 总营收/归母净利/扣非净利同比分别-24.0%/-53.3%/-53.8%。业绩低于预期，肉价低迷冲击屠宰和养殖业务，季节性因素及库存消化压制肉制品收入。

    　　肉价低迷影响屠宰和养殖，肉制品毛利率持续提升。1）肉制品：23年收入-2.8%（量-3.6%、价+0.8%），23Q4 收入-17.7%主因春节错位下22Q4 基数较高及库存去化；调结构成效明显，吨利同比提升，全年毛利率+1.24pct 至31.7%。2）屠宰：收入受猪价压制，以量促增（23 年屠宰量双位数增长），23H2 猪价环比下行，淡储旺销效果偏弱及库存累积影响利润。3）养殖：肉价低迷导致养猪业承压。

    　　结构升级，屠宰上量，养殖力争扭亏。2024 年猪价预计前低后高，全年均价总体持平。我们预计24 年肉制品结构升级延续，24Q1 景气有望环比改善，全年吨利有望维持4000 元以上；屠宰规模为先，屠宰量有望双位数增长；养猪规模30 万头不变，以改善盈利为重。

    　　风险提示：肉价持续低迷、新品推广不及预期。